2022年报点评：业绩符合市场预期，单车盈利同比高增

2022年归母净利润166.22亿元，同比高增445.86%，业绩位于预告中值，符合市场预期。2022年公司营收4240.61亿元，同比增长96.20%； 归母净利润166.22亿元，同比增长445.86%；扣非净利润156.39亿元，同比增长1146.42%；2022年毛利率为17.04%，同比增长4.02pct；净利率为4.18%，同比增长2.34pct。公司此前预告2022年全年归母净利润160-170亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。 销量强劲增长市占率大幅提升，Q4销量环增27%创新高。销量方面，根据公司年报，2022年比亚迪汽车销180万辆，同比增150%，其中新能源汽车销量178.8万辆，同比大增218%，国内市占率达27%，同比提升近10pct。根据公司产销快报，2022Q4比亚迪新能源汽车销68.3万辆，同比增长156.7%，环比增长26.9%，创历史新高。我们计算22年公司电动车单车售价约15.7万元（不含税），同比增长3%。 盈利方面，公司22年单车利润达8000元左右，23年有望维持。公司销量持续高增，产能利用率提升，规模效应显著，预计Q4单车盈利约1.07万元，环比微增，我们预计22年单车利润近8000元，同增2倍+。 由于原材料价格大幅上涨、补贴退坡等影响，23年初公司提价，又于2月、3月分别两次降价，我们测算23年补贴退坡预计影响单车盈利8000元左右，公司动力电池老产线折旧年限缩短预计增加1000元单车成本，但供应商降价3-5%带动单车降本3000-5000元，碳酸锂现货价格跌价将持续推动电池成本下降，将有效对冲补贴退坡及售价下降，综合考虑，我们预计23年公司单车盈利有望达8000元左右。 22年电池装机量90GWh，23年出货预计翻倍以上增长，其中储能预计出货30GWh+。Q4动力和储能电池装机32.34GWh， 同环比+123%/+38%；22年累计装机89.84GWh，同比增长137%，其中储能预计贡献12gwh，同比翻倍以上增长。受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23年公司电池产量超200gwh，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货30gwh，同增150%，贡献明显增量。 盈利预测与投资评级：考虑公司会计准则变更及补贴退坡影响，我们下修公司2023-2025年归母净利润预测至257/337/445亿元（23-24原预测值为302/401亿元），同增55%/31%/32%，对应PE28x/21x/16x，给予2023年35倍PE，目标价309元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格波动等 2022年归母净利润166.22亿元，同比高增445.86%，业绩位于预告中值，符合市场预期。2022年公司营收4240.61亿元，同比增长96.20%；归母净利润166.22亿元，同比增长445.86%；扣非净利润156.39亿元，同比增长1146.42%；2022年毛利率为17.04%，同比增长4.02pct；净利率为4.18%，同比增长2.34pct。公司此前预告2022年全年归母净利润160-170亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。 2022年Q4公司实现归母净利润73.11亿元，环比增长27.90%。2022年Q4公司实现营收1563.73亿元，同比增长120.40％，环比增长33.56%；归母净利润73.11亿元，同比增长1114.30%，环比增长27.90％，扣非归母净利润72.73亿元，同比增长1875.25%，环比增长36.32%。盈利能力方面，Q4毛利率为19.00%，同比增长5.88pct，环比0.04pct； 归母净利率4.68%，同比增长3.83pct，环比减少0.21pct；Q4扣非净利率4.65%，同比提升4.13pct，环比提升0.09pct。 图1：分季度业绩情况 图2：分季度毛利率和销售净利率（%） 分业务看，汽车及相关业务同比大增，毛利率提升明显。2022年汽车业务及相关产品实现营收3246.9亿元，同比增长151.78%，占总收入比例77%，贡献主要增量，且毛利率20.39%，同比提升3.69pct，提升明显；2022年公司手机部件、组装及其他产品业务营业收入988.15亿元，同比增长14.30%，毛利率6.06%，同比下降1.52pct，我们预计贡献净利12亿左右。 图3：公司分业务经营情况（亿元） 汽车业务：销量强劲增长市占率大幅提升，Q4销量环增27%创新高。销量方面，根据公司年报，2022年比亚迪汽车销180万辆，同比增150%，其中新能源汽车销量178.8万辆，同比大增218%，国内市占率达27%，同比提升近10pct。根据公司产销快报，2022Q4比亚迪新能源汽车销68.3万辆，同比增长156.7%，环比增长26.9%，创历史新高。我们计算22年公司电动车单车售价约15.7万元（不含税），同比增长3%。 图4：比亚迪汽车产销情况（辆） 图5：比亚迪新能源汽车销量情况（辆） 图6：比亚迪汽车销量情况（辆） 23年新车型推出叠加出口贡献增量，预计销量300万辆左右，同增60%+。既有车型中，腾势D9于2022年8月上市，年内累计获得超5万辆订单，销量表现亮眼；2022年7月推出基于e平台3.0的比亚迪海豹车型，迅速放量，Q4销量达4.20万辆。展望2023年，23Q1公司发布基于易四方技术的“仰望”品牌，年内有望推出海狮、腾势N7、宋PLUS改款等车型，预计2023年比亚迪将实现从十万元至百万元车型的全覆盖。此外，公司积极推进海外市场布局，比亚迪正式进入日本、墨西哥乘用车市场，同时纯电动大巴已正式进入印尼、毛里求斯等国，海外市场放量助力销量增长，我们预计2023年比亚迪新能源车销量300万辆左右，同增60%+，其中出口约20万辆。 图7：比亚迪分车系销量（万辆） 图8：比亚迪新车型规划 盈利方面，公司22年单车利润达8000元左右，23年有望维持。公司销量持续高增，产能利用率提升，规模效应显著，预计Q4单车盈利约1.07万元，环比微增，我们预计22年单车利润近8000元，同增2倍+。由于原材料价格大幅上涨、补贴退坡等影响，23年初公司提价，上调幅度2000-6000元，比亚迪于2月、3月分别两次降价，我们测算23年补贴退坡预计影响单车盈利8000元左右，公司动力电池老产线折旧年限缩短预计增加1000元的单车成本，但供应商降价3-5%带动单车降本3000-5000元，碳酸锂现货价格已跌破30万/吨，后续跌价将持续推动电池成本下降（碳酸锂均价下跌30万将对应单车成本下降8000元+），将有效对冲补贴退坡及售价下降，综合考虑，我们预计23年公司单车盈利有望达8000元左右。 图9：2023年比亚迪车型调价梳理 22年电池装机量90GWh，23年出货预计翻倍以上增长，其中储能预计出货30GWh+。Q4动力和储能电池装机32.34GWh，同环比+123%/+38%；22年累计装机89.84GWh，同比增长137%，其中储能预计贡献12gwh，同比翻倍以上增长。受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23年公司电池产量超200gwh，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货30gwh，同增150%，贡献明显增量。 图10：比亚迪动力电池装机量（单位：GWh） 图11：比亚迪子公司经营情况 手机部件及组装业务：市场需求低迷致，盈利能力下滑。2022年公司手机部件、组装及其他产品业务营业收入988.15亿元，同比增长14.30%，毛利率6.06%，同比下降1.52pct。由于智能手机及笔电板块行业景气度回落，安卓大客户高端市场疲软，公司安卓业务收入受到一定影响。随着公司不断拓宽产品领域，预期智能家居、无人机、电子雾化等产品将推动新型智能产品高增，我们预计该业务后续有望恢复增长。 公司老旧电池产线折旧年限调至3年，预计影响23年28亿左右净利。2023年1月1日起，由于部分技术平台下的动力电池生产设备已经无法满足新产品的生产，其寿命已经低于原有折旧年限，公司将该类动力电池长期资产折旧/摊销年限拟变更为3年，经公司初步测算，不考虑其他因素影响，2023年度预计增加长期资产折旧/摊销约334,701万元，预计减少净利润约279,673万元，预计减少净资产约279,673万元。假设该变更自2022年1月1日起执行，2022年度预计增加长期资产折旧/摊销约188,796万元，预计减少净利润约159,835万元，预计减少净资产约159,835万元。 费用率同比微降，整体费用控制良好。2022年公司期间费用合计421.04亿元，同比增长95.2%，费用率为9.93%，同比下降0.05pct。2022年销售费用150.61亿元，销售费用率3.55%，同比增加0.74pct；管理费用100.07亿元，管理费用率6.76%，同比增加0.42pct；财务费用-16.18亿元，财务费用率-0.38%，同比下降1.21pct，主要系汇兑收益与利息收入增加；研发费用186.54亿元，研发费用率4.40%，同比增加0.70pct。公司2022年计提资产减值损失13.86亿元；计提信用减值损失9.90亿元。2022Q4期间费用合计168.09亿元，同比增长142.83%，环比增35.81%，期间费用率为10.75%，同比增长0.99pct，环比增长0.18pct。 图12：分季度费用情况 存货较年初大幅增长，经营活动现金流亮眼。2022年公司存货为791.07亿元，较年初上升82.46%；应收账款388.28亿元，较年初上升7.11%；期末公司合同负债355.17亿元，较年初上升137.84%。2022年公司经营活动净现金流净额为1408.38亿元，同比上升115.13%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致；投资活动净现金流净额为-1205.96亿元，同比增加165.61%，主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致；账面现金为511.82亿元，较年初增长2.73%，短期借款51.53亿元，较年初下降49.50%。 盈利预测和投资评级：考虑公司会计准则变更及补贴退坡影响，我们下修公司2023-2025年归母净利润预测至257/337/445亿元（23-24原预测值为302/401亿元），同增55%/31%/32%，对应PE28x/21x/16x，给予2023年35倍PE，目标价309元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格波动等。