2023年三季报点评：业绩符合预期，单车盈利显著提升

Q3业绩符合预期、盈利水平同环比提升。公司Q1-3营收4223亿，同增58%，归母净利214亿，同增129%，扣非净利193亿，同增131%，其中Q3营收1622亿，同环比+38%/16%；归母净利104亿元，同环比+82%/53%，扣非97亿，同环比+81%/57%，Q3毛利率22%，同环比+3/3.4pct；归母净利率6.7%，同环比+1.5/1.7pct； 扣非净利率6%，同环比+1.4/1.6pct。 Q3销量再创新高、新车型叠加出口增量支撑销量高增。Q3公司电动车销82.4万辆，同环比+53%/17%，其中海鸥、宋为主要的增量贡献，分别贡献6.4/5.5万辆，同时腾势N7/N8开始上量，贡献0.4万辆增量。Q1-3累计销电动车208万辆，同增76%，累计出口14.6万辆。公司产品矩阵齐全，且高端车型补足， H2 多款新车型推出，包括仰望（109.8万）、腾势N8（31.98万起）、海豹DMI（16.68万起）等，叠加海外市场放量，我们维持比亚迪23年300万量销量预期，同增60%+，其中出口预计25万辆左右。考虑高端车型逐步放量，我们预计24-25年销量分别约400/500万辆，同增33%/25%。 电池成本下降叠加规模效应、Q3单车盈利大幅提升超预期。若扣除比亚迪电子利润（Q3为15.28亿，对应权益10亿），我们预计Q3单车盈利1.16万元，环增67%，考虑主要为上游资源及中游材料降价，带来电池降本，我们预计对应40kwh平均单车带电量，单车成本可降2-3k元，叠加规模效应进一步提升、单车费用下降，盈利显著提升。盈利端，考虑高价位车型逐步上量带来的车型结构优化、碳酸锂降价等因素，可部分抵消Q4售车折扣增加，我们预计Q4及全年单车盈利仍维持1万+。 电池装机量同比高增、23年出货预计接近翻番增长。23Q3动储电池装机量41gwh，同环比+73%/22%，23年Q1-3累计装机100GWh，同增76%；受益于电动车高增且全球大电站项目需求高增，我们预计23年公司电池产量约180gwh，同比接近翻倍，其中储能电池出货约30gwh，同增150%+，贡献明显增量。 Q3费用率环比提升、经营性现金流同环比下滑。23Q3期间费用率12.8%，同环比+2.2/1.3pct、系财务费用环增85%，研发费用环增46%；Q3末存货927.1亿，较Q2末增加7%；固定资产2082亿，较Q2末增加15%；应收账款530亿，较Q2末增加8%。Q3计提资产减值损失约5亿，系计提存货跌价准备所致。Q3其他收益9.62亿，环比-18%。Q3经营性现金流净额+158.9亿，同环比-67%/-76%，主要由于应收账款融资环增314%；资本开支为350亿，环增4%。 盈利预测与投资评级：考虑公司单车盈利显著提升、高端车型逐步放量，我们维持23-25年归母净利预测334/442/540亿元，同增101%/32%/22%，对应PE分别为21/16/13x，给予24年25xPE，目标价379元，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。