25Q3风电板块业绩总结：量价持续超预期，盈利继续拐点向上

电气设备 2025-11-03 姚遥国金证券江边的鸟

行业景气度持续提升：2025年Q3风电板块盈利继续向上，制造端盈利修复趋势明显。Q3风电板块实现收入662亿元，同比+27%；归母净利润14.5亿元，同比+4.6%。行业经营性净现金流继续改善，Q3板块经营性净现金流34亿元，同比增加7亿元。
需求量价超预期：前三季度国内风电招标维持高位，头部企业在手订单同比保持20-30%的增速，行业在手订单约300GW，足以覆盖未来两年装机需求。1-10月国内陆风中标均价为1593元/kW，较2024年提升12%，预计整机环节盈利弹性释放周期将延续至2027年。
分环节表现：
- 整机环节：金风、运达等受益于前期低价订单较少，海外、国内海风交付占比提升，Q3毛利率环比继续小幅改善，制造端亏损幅度持续收窄。
- 运营商环节：Q3国补加速下发，三季度运营商经营性净现金流大幅增加，带动后续项目投资建设积极性提升。
- “两海”环节：国内海风及海外海风管桩需求持续释放，管桩交付维持高景气，海缆环节进入逐步确收阶段，东缆Q3业绩拐点明确，Q3海风产业链资本开支继续提速。
- 零部件环节：受益于原材料成本下降及产能利用率维持高水平，Q3盈利普遍环比Q2略有提升。

投资建议：重点推荐三条更具盈利弹性的主线：
1. 整机环节：金风科技、运达股份、明阳智能等。
2. 海缆、基础环节：大金重工、东方电缆、海力风电。
3. 铸锻件、叶片环节：金雷股份、时代新材、日月股份等。
风险提示：大宗商品价格波动风险、下游装机不及预期、政策风险。
需求回顾：2025年前三季度国内风电新增装机61.1GW，同比增长56%。预计全年新增装机规模在118GW左右，其中海风8GW，陆风110GW。
财务回顾：前三季度风电板块实现营收1710亿元，同比增长37.9%；归母净利润56.7亿元，同比增长12.5%。25Q3行业ROE（摊薄）为0.75%，同比+0.01PCT。