长城证券_公司报告_工商储加速放量，汇率扰动盈利表现_太阳能_于夕朦,张磊,吴念峻,于振洋

核心观点与关键数据

• 公司动态: 德业股份2025年三季报显示，前三季度营业收入88.46亿元，同比增长10.36%；归母净利润23.47亿元，同比增长4.79%。单季度来看，25Q3营业收入33.11亿元，同比增长1.32%，环比增长11.51%；归母净利润8.25亿元，同比增长-17.84%，环比增长1%。
• 业务表现: 逆变器业务保持稳中有进，25Q3出货量环比继续增长，主力户储、组串逆变器表现稳定，工商储新品加速放量。尽管降价压力影响产品均价和收入规模，但出货量规模、工商储能占比提升、产品功率段上移等因素带动下，逆变器板块盈利能力仍具韧性，预计Q3储能逆变器毛利率稳定，组串式逆变器毛利率环比向好。
• 储能电池包: 25Q3预计收入同环比均维持较快增速，主要受益于下游市场需求旺盛和逆变器协同作用。盈利能力方面，上游电芯价格波动、出口退税变化等因素导致Q3毛利率小幅下滑。
• 费用与汇率影响: 第三季度单季度期间费用率约为9.11%，环比提升约2.03个百分点，主要受汇兑收益影响。财务费用率1%，环比提升3.83个百分点。

研究结论与投资建议

• 财务预测: 预计公司2025-2027年营收分别为128.91亿元、154.82亿元和180.36亿元，归母净利润分别为32.82亿元、39.31亿元和45.06亿元，同比增长10.9%、19.8%、14.6%。EPS分别为3.62、4.33、4.96元，对应PE倍数分别为22.9、19.1X、16.7X。
• 投资逻辑: 公司逆变器产品类型布局全面，海外渠道持续拓展，成本和供应链管理能力持续提升，叠加储能电池包放量后的协同作用，看好其在光储细分领域的竞争力。
• 投资建议: 维持“买入”评级。

风险提示

• 项目进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。