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长城证券_公司报告_前三季度成本持续改善，促业绩弹性释放_火电_于夕朦,范杨春晓,张靖苗,何郭香池,杨天放

公用事业 2025-11-13 长城证券 silence @^^@💗

核心观点：公司2025年前三季度业绩增长的核心逻辑在于成本端的显著改善，煤价下行有效对冲了火电量价下降的影响，驱动盈利持续提升。公司作为国内领先的常规能源旗舰平台，规模优势和竞争力将进一步增强。
关键数据：
- 营业收入：958.72亿元（同比-9.72%）
- 归母净利润：64.37亿元（同比+15.87%）
- 扣非归母净利润：62.11亿元（同比+20.74%）
- 基本每股收益：0.54元/股（同比+22.73%）
- ROE（加权）：12.73%（同比+1.87pct）
- 火电发电量：2013.29亿千瓦时（同比-5.87%）
- 综合上网电价：509.55元/兆瓦时（同比下降约2.76%）
- 秦皇岛5500大卡动力煤价格：上半年从784.55元/吨降至611.40元/吨，Q3中枢在相对低位
- 财务费用：24.14亿元（同比减少4.47亿元）
- 财务费用率：2.52%（同比-0.18pct）
- 新增装机：1762.4678万千瓦（含自建和集团注入）
研究结论：
- 短期：煤价下行周期中盈利弹性凸显，Q4煤价预计维持震荡偏强，长期在“稳煤价、稳电价”指引下将维持在合理区间。
- 费用优化：财务费用显著下降，资金成本控制成效显著。
- 装机增长：内生外延双轮驱动，在建项目储备充足，未来仍有潜在可注入资产。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计2025-2027年营收分别为1198.49、1310.96、1336.63亿元，同比增长6.1%、9.4%、2.0%；归母净利润分别为69.18、73.75、79.97亿元，同比增长21.3%、6.6%、8.4%。
风险提示：用电需求不及预期、煤价波动风险、电价下降预期风险、政策推进不及预期风险、项目建设进度不及预期风险。