长城证券_公司报告_完成惠州核电注入，广东电价政策边际向好有望提振盈利 _其他发电_于夕朦,范杨春晓,张靖苗,何郭香池,杨天放

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度，公司实现营业收入597.23亿元，同比-4.09%；归母净利润85.76亿元，同比-14.14%。主要原因是市场化交易增加、市场电价下降。发电量保持稳健增长，运营管理的核电机组上网电量达1721.79亿千瓦时，同比+3.17%。
• 电价政策：广东省发布政策，核电不再执行变动成本补偿机制，对公司在广东地区的电价水平形成实质性利好，有望提振2026年盈利。
• 资产注入：完成惠州核电等四家公司股权收购，大幅增厚公司在建及储备项目规模，为未来发电量和业绩的持续增长提供保障。
• 项目建设：公司共管理20台在建核电机组，惠州1号机组预计于2025年H2投产，惠州2号、苍南1号预计于2026年投产。

研究结论

• 短期业绩承压：广东、广西等核心区域市场化电价下行影响短期业绩，但电价进一步下行空间有限。
• 长期成长路径清晰：核电行业增长预期明确，受高利用小时数、合理电价、折旧及财务费用长期下降等利好因素影响，行业规模及利润将持续增长。
• 投资建议：维持“增持”评级，预计公司2025-2027年实现营业收入856.57、904.01、964.24亿元，同比-1.3%、+5.5%、+6.7%，实现归母净利润99.08、105.42、115.09亿元，同比-8.4%、+6.4%、+9.2%。

风险提示

• 核电机组建设进度不及预期。
• 新增核电机组核准不及预期。
• 核电厂安全性风险。
• 上游原材料价格波动风险。