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长城证券_公司报告_营收受火电电量拖累，成本管控凸显盈利韧性_火电_于夕朦,范杨春晓,何郭香池,杨天放,张靖苗

公用事业 2025-11-12 长城证券浮云

核心观点：国投电力2025年前三季度营收和盈利均出现下滑，主要受火电电量与电价拖累，但成本管控凸显盈利韧性，电价降幅逐季收窄。公司聚焦雅砻江流域“水风光”一体化开发，同时优化火电布局，构建多元协同电源体系。
关键数据：
- 财务指标：2023-2025E营业收入分别为5671.2、5781.9、5332.4亿元，同比增长12.3%、2.0%、-7.8%；归母净利润分别为670.5、664.3、681.9亿元，同比增长64.3%、-0.9%、2.7%。
- 电量情况：2025年前三季度，水电/火电/风电/光伏发电量分别为793.25/354.23/51.89/50.13亿千瓦时，同比-1.27%/-20.15%/+1.66%/+38.48%；火电电量下降主因区域清洁能源发电量增加及外送电量影响。
- 电价情况：2025年前三季度平均上网电价同比下降3.9%，主因火电上网电量及高价电量占比下降、部分区域火电中长期交易价下跌、无补贴新能源占比提升。
- 装机情况：截至三季度末，公司控股装机容量44.75GW，其中水电21.30GW、火电13.07GW、风电3.99GW、光伏5.85GW、储能0.53GW。
研究结论：公司短期业绩受传统电源拖累，但雅砻江流域稀缺性与一体化开发构成长期价值增长基础，预计2025-2027年营收分别为5332.4、5596.9、5792.7亿元，归母净利润分别为681.9、748.9、796.0亿元，EPS分别为0.85、0.94、0.99元/股，对应PE分别为17.1X、15.6X、14.7X，维持“增持”评级。
风险提示：来水不及预期、电价下行压力、新能源装机进度不及预期、煤价波动风险、政策变动风险。