长城证券_公司报告_调峰水电驱动业绩增长，梅蓄二期首台投产开启新阶段_电网_于夕朦,范杨春晓,何郭香池,杨天放,张靖苗

核心观点与关键数据

南网储能作为南网旗下唯一的抽水蓄能+电网侧独立储能运营商，业绩增长主要得益于调峰水电来水增加和梅州抽水蓄能电站二期首台机组投产。2025年前三季度，公司实现营业收入53.20亿元，同比增长17.72%；归母净利润14.33亿元，同比增长37.13%。

调峰水电业务：2025年前三季度，调峰水电发电量同比增长40.36%，天生桥二级/鲁布革/文山小水电站发电量分别同比增长45.9%/30.7%/20.6%，平均售电价保持稳定。调峰水电业务实现营业收入16.5亿元，同比增长37.62%。

抽水蓄能业务：梅州抽水蓄能电站二期首台机组于2025年8月投产，公司抽水蓄能总装机容量增加至1058万千瓦。公司在建抽蓄电站10座，总装机容量约1200万千瓦，梅蓄二期、南宁项目计划年内陆续投产。

新型储能业务：2025年前三季度，新型储能业务实现营业收入2.67亿元，同比增长27.42%；截至9月末，公司新型储能投产规模达65.42万千瓦/129.83万千瓦时。公司积极探索市场化模式，云南丘北储能电站收入来源为容量收入+市场交易收入，其他项目收入来源主要为租赁费。

研究结论

预计公司2025-2027年实现营业收入70.22、86.47、104.73亿元；实现归母净利润14.11、15.95、18.5亿元，同比增长25.2%、13.1%、16.0%。对应EPS为0.44、0.50、0.58元；对应PE为32.5X、28.7X、24.8X，维持“增持”评级。

风险提示

电力现货市场推进不及预期；抽水蓄能项目建设进度延迟；来水波动影响水电业绩；新型储能市场竞争加剧。