在研管线持续推进,主业有望企稳回升-跟踪点评

核心结论

• 制剂产品短期承压：受输液与非输液产品市场需求回落、销量下降、部分制剂集采降价以及原料药中间体部分品种市场价格下降影响，公司主业短期承压。2025年前三季度公司实现收入132.77亿元（-20.9%），归母净利润12.01亿元（-51.4%）。
• 输液制剂方面：基础输液联盟集采推动市场向头部企业集中，格局趋于稳定；公司双室袋、三腔袋保持高增长，持续推进包材升级。
• 非输液制剂方面：公司不断有新品借助集采实现快速放量，布局改良新药及NDDS复杂制剂，后续新品即将序贯产出贡献增量。
• 原料药中间体业务：青霉素中间体价格企稳，合成生物学有望贡献增量。青霉素价格已基本触底，预计Q4旺季青霉素价格与需求有望回暖；合成生物学板块产品矩阵不断丰富，2025年前三季度川宁生物合成生物学产品贡献收入4880万元，预计2026年随着疆宁生物逐步满产，合成生物学产品收入有望大幅增长。
• 在研管线进展：芦康沙妥珠单抗商业化进展顺利，2025上半年销售额过3亿元，新增适应症获批；博度曲妥珠单抗治疗2L+ HER2+乳腺癌获批上市；SKB315、SKB410、SKB571等多款新型ADC新药加速推进临床。
• 盈利预测及评级：预计2025-2027年公司收入188.47/207.56/230.34亿元，同比增长-13.6%/10.1%/11.0%；归母净利润21.33/25.58/28.57亿元，同比增长-27.4%/19.9%/11.7%。维持“买入”评级。

风险提示

• 产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原材料价格变动风险。