业绩稳健增长，在研管线持续推进

证券研究报告|公司点评吉贝尔(688566.SH) 2024年09月01日 买入（维持） 吉贝尔（688566.SH）：业绩稳健增长，在研管线持续推进 所属行业：医药生物/化学制药 当前价格(元)：20.95 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn吴明华 资格编号：S0120524050002 邮箱：wumh3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 吉贝尔沪深300 23% 11% 0% -11% -23% -34% 2023-092024-012024-05 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-2.33-5.77-15.66 相对涨幅(%)1.17-1.72-8.44 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《吉贝尔（688566.SH）：核心产品助力业绩高增长，创新管线有望持续催化》，2024.3.8 股票数据 总股本(百万股)： 196.53 流通A股(百万股)： 189.08 52周内股价区间(元)： 18.57-31.98 总市值(百万元)： 4,117.32 总资产(百万元)： 2,478.28 每股净资产(元)： 11.04 资料来源：公司公告 投资要点 事件：2024年8月30日，吉贝尔发布2024年半年度报告，公司2024H1实现收入4.34亿元，同比+3.55%，归母净利润1.22亿元，同比+26.74%，扣非归母净利润1.19亿元，同比+26.31%；2024Q2实现收入2.39亿元，同比-5.54%，环比 +23.27%，归母净利润0.69亿元，同比+19.30%，环比+32.34%。 利润率快速提升，费用率显著改善：公司2024H1归母净利率为28.13%，同比提升5.15pct，净利率显著提升；上半年销售费用率随着收入规模的上升而改善显著，且一定规模的研发费用按照会计准则符合资本化条件，2024上半年销售费用 率为45.39%，同比下降2.42pct，研发费用率4.01%，同比下降2.82pct。 加强营销体系建设，核心品种销售持续推进：报告期内公司优化营销策略、扩大营销团队、优化组织架构，持续强化院线、尼群洛尔和OTC三大事业部建设；公司坚持专家网络+学术推广，以专家网络为基础开展学术推广活动，提高推广 效率。公司主要产品利可君片在肿瘤等重点应用领域推广效果显著，肿瘤科室有望成为利可君片重要的应用领域，对于治疗恶性肿瘤患者在放疗、化疗过程中发生的骨髓抑制现象具有显著效果；尼群洛尔片在高血压伴高心率细分领域获得了国内心血管疾病领域专家的一致好评和推荐。 积极加大研发投入，在研管线持续推进：报告期内公司积极推进新药研发工作，抗抑郁新药JJH201501正在开展III期临床试验，正有序推进受试者入组工作；抗肿瘤新药JJH201601已取得《药物临床试验批准通知书》，批准本品单药在晚 期实体瘤中开展临床试验，目前正在进行I期临床试验，已完成剂量爬坡试验，正在开展剂量扩展试验。24H1公司共进行研发投入3534万元（+23.57%），占营业收入8.15%（+1.32pct）。 盈利预测及投资建议。我们认为未来几年公司利可君片有望稳健增长，尼群洛尔片有望快速增长，研发管线持续丰富。我们预计2024-2026公司归母净利润分别为2.63/3.18/3.99亿元，对应PE估值分别为15.6/13.0/10.3倍，维持“买 入”评级。 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 655 861 1,037 1,247 1,505 (+/-)YOY(%) 28.5% 31.5% 20.4% 20.3% 20.7% 净利润(百万元) 155 219 263 318 399 (+/-)YOY(%) 34.6% 41.7% 20.1% 20.8% 25.5% 全面摊薄EPS(元) 0.79 1.11 1.34 1.62 2.03 毛利率(%) 88.4% 88.9% 87.2% 87.8% 88.4% 净资产收益率(%) 9.2% 11.5% 11.4% 12.4% 13.8% 风险提示：市场竞争加剧风险；产品销售不及预期的风险；相关政策风险。 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 861 1,037 1,247 1,505 每股收益 1.17 1.34 1.62 2.03 营业成本 95 133 152 174 每股净资产 10.07 11.75 13.05 14.69 毛利率% 88.9% 87.2% 87.8% 88.4% 每股经营现金流 0.84 2.24 1.64 1.98 营业税金及附加 10 13 15 18 每股股利 0.00 0.26 0.31 0.39 营业税金率% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 价值评估(倍) 营业费用 402 474 571 689 P/E 26.83 15.6 13.0 10.3 营业费用率% 46.7% 45.7% 45.8% 45.8% P/B 3.12 1.78 1.60 1.43 管理费用 58 73 87 105 P/S 4.60 3.97 3.30 2.74 管理费用率% 6.7% 7.0% 7.0% 7.0% EV/EBITDA 20.88 8.81 7.29 5.28 研发费用 56 67 94 105 股息率% 0.0% 1.2% 1.5% 1.9% 研发费用率% 6.5% 6.5% 7.5% 7.0% 盈利能力指标(%) EBIT 239 283 335 422 毛利率 88.9% 87.2% 87.8% 88.4% 财务费用 -12 -14 -24 -28 净利润率 25.4% 25.3% 25.4% 26.5% 财务费用率% -1.4% -1.3% -1.9% -1.9% 净资产收益率 11.5% 11.4% 12.4% 13.8% 资产减值损失 -2 -2 -5 -3 资产回报率 9.9% 9.8% 10.7% 11.9% 投资收益 -2 0 0 0 投资回报率 11.0% 10.8% 11.5% 12.9% 营业利润 249 299 361 453 盈利增长(%) 营业外收支 -2 -2 -2 -2 营业收入增长率 31.5% 20.4% 20.3% 20.7% 利润总额 247 297 359 451 EBIT增长率 50.4% 18.5% 18.3% 26.0% EBITDA 252 334 373 463 净利润增长率 41.7% 20.1% 20.8% 25.5% 所得税 29 34 42 52 偿债能力指标 有效所得税率% 11.6% 11.6% 11.6% 11.6% 资产负债率 13.5% 13.9% 13.9% 13.8% 少数股东损益 -0 -0 -0 -1 流动比率 5.4 5.6 5.8 6.1 归属母公司所有者净利润 219 263 318 399 速动比率 5.2 5.4 5.7 5.9 现金比率 3.3 4.2 4.3 4.5 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 695 1,185 1,410 1,687 应收帐款周转天数 67.2 64.4 46.8 49.9 应收账款及应收票据 369 301 373 466 存货周转天数 117.6 95.0 103.2 102.9 存货 30 41 46 53 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 其它流动资产 38 54 67 80 固定资产周转率 10.5 4.1 2.9 3.3 流动资产合计 1,131 1,581 1,896 2,287 长期股权投资 126 130 134 136 固定资产 78 430 445 458 在建工程 755 393 358 325 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 58 57 55 54 净利润 219 263 318 399 非流动资产合计 1,079 1,107 1,088 1,068 少数股东损益 -0 -0 -0 -1 资产总计 2,210 2,688 2,984 3,355 非现金支出 22 53 40 43 短期借款 10 10 10 10 非经营收益 -0 1 2 2 应付票据及应付账款 91 150 171 197 营运资金变动 -81 125 -38 -53 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 160 441 322 390 其它流动负债 109 125 144 168 资产 -357 -62 -23 -24 流动负债合计 210 285 325 375 投资 -70 -14 -13 -12 长期借款 0 0 0 0 其他 63 -17 1 1 其它长期负债 89 89 89 89 投资活动现金流 -364 -93 -35 -35 非流动负债合计 89 89 89 89 债权募资 0 0 0 0 负债总计 299 373 414 463 股权募资 24 194 0 0 实收资本 189 197 197 197 其他 -26 -51 -62 -77 普通股股东权益 1,905 2,310 2,566 2,887 融资活动现金流 -1 142 -62 -77 少数股东权益 6 5 5 4 现金净流量 -206 490 225 277 负债和所有者权益合计 2,210 2,688 2,984 3,355 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月30日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 周新明德邦证券研究所所长助理兼医药首席分析师，医药行业全覆盖。本科、硕士分别毕业于浙江大学材料科学专业、北京大学卫生经济学专业，具有10年证券从业经验。分别在2023年、2022年、2021年、2016年获得新财富医药生物行业第四、三、四、三名。 吴明华德邦证券研究所医药高级分析师，重点覆盖：仿创药、生物制品、工商业一体化（医药流通）、部分中药。厦门大学金融硕士，6年医药行业研究经验（其中3年多买方，2年多卖方），擅长底部挖掘个股，产业资源丰富，2022年金牛分析师医药组第三名（核心成员）。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户