第二部分：铁矿核心逻辑分析
- 逻辑分析：本周矿价高位回落。基本面方面，11月份以来供应端维持平稳，澳洲同比基本持平，巴西矿贡献小幅增量；非主流发运环比三季度高位小幅回落，但同比仍贡献增量，四季度整体供应宽松格局难以改变。需求端，三季度至今国内终端用钢需求环比较快回落，四季度难以看到显著好转，10月份地产、基建和制造业用钢均出现下滑，中期来看国内终端用钢有望延续低位运行。但对铁矿来说，海外需求仍维持高增长，1-10月海外铁元素消费量同比增加3.3%/2700万吨，二季度至今海外铁元素消费量同比处于高位，持续贡献增量。其中1-10月海外印度粗钢产量同比增加10%/1260万吨，全年预计贡献1500万吨增量，海外印度粗钢需求量仍维持在偏高水平。
- 整体来看：当前国内用钢需求较快下滑有望主导中期矿价，四季度以来国内铁元素供需格局延续宽松，国内铁元素库存持续增加，铁矿自身基本面出现较大转变，预计矿价高位偏空运行为主。
交易策略：
第三部分：铁矿基本面数据追踪
- 全球铁矿发运量同比维持高增量：2025年至今，全球铁矿发运周度均值3121万吨，同比增加2.2%/3190万吨，其中澳洲周度发运1785万吨，同比下降0.2%/180万吨，巴西周度发运764万吨，同比增加3.7%/1300万吨。澳巴主流矿发运同比回路0.7%/190万吨，年初至今四大矿山整体供应同比增加超700万吨。11月份矿山发运整体维持在高位，澳洲同比基本持平，巴西同比小幅增加，主流矿维持平稳。
- 非主流矿全球发运同比持续高位：2025年至今，非澳巴矿周度发运均值572万吨，同比增加8.4%/2100万吨。澳洲非主流周度发运均值237万吨，同比回落6.6%/790万吨，巴西非主流发运周度均值210万吨，同比增长13.4%/1200万吨。普氏指数均值上升10美金对应非主流矿产量增加3000-4000万吨左右（年化）。三季度开始非主流矿发运好转，四季度延续高水平，全年预计贡献较大增量，但国内进口数量同比仍为负增长。当前非主流发运利润较好，部分矿山可能参与保值。
- 进口铁矿港口总库存环比小幅增加：本周进口铁矿港口库存环比小幅增加，钢厂库存小幅增加，压港基本持平，导致国内进口铁矿总库存环比增加超100万吨。8月份至今，国内铁元素总库存持续增加，累库幅度超1200万吨，主要在于铁水产量高位、终端用钢需求回落，铁矿供需基本面持续转弱。当前国内铁元素总库存处于过去5年高位，仅次于2021年水平。四季度进口铁矿港口库存持续增加，同时国内终端钢材总库存环比持续回升，导致国内铁元素总库存较快增加，而去年同期库存持续下降。随着进口铁矿港口总库存持续增加，当前铁矿供需基本面已经出现转变。
- 终端制造业用钢需求低位运行：2025年三季度至今，国内铁水产量同比增加3%/1130万吨，粗钢产量同比增加2.6%/1180万吨，其中建材表需同比回落4%/780万吨，非建材表需同比回落2.2%/480万吨，国内粗钢消费量同比下降3.1%/1260万吨（不含出口）。三季度至今对比上半年用钢需求来看，上半年制造业用钢同比增加超7%，而三季度至今制造业用钢同比转为负增长，对当前终端用钢需求形成较大的压制。海外需求方面，1-10月海外铁元素消费量同比增加3.3%/2700万吨，二季度至今海外铁元素消费量同比处于高位，持续贡献增量。其中1-10月海外印度粗钢产量同比增加10%/1260万吨，全年预计贡献1500万吨增量，海外印度粗钢需求量仍维持在偏高水平。整体来看，需求端呈现国内持续走弱，海外用钢维持高增长，铁矿石估值在黑色系中维持在高位，但随着国内终端需求较快回落，矿价高估值有望回落。
- 铁矿主力基差有回落空间。
