华创医药行业研究：信立泰CKM创新管线布局
一、行情回顾及板块观点
- 医药板块表现：本周中信医药指数上涨3.29%，跑赢沪深300指数。
- 整体观点：
- 创新药：行业从数量逻辑转向质量逻辑，重视差异化和国际化管线，看好利润兑现的公司。
- 医疗器械：影像类设备招投标回暖，家用医疗器械受益补贴和出海，发光集采加速国产替代，骨科集采后恢复增长，神经外科领域集采后放量加速。
- 创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资回暖，国内投融资触底回升，CXO产业周期向上，生命科学服务需求复苏，供给端出清，国产替代趋势明显。
- 医药工业：特色原料药行业成本端改善，重磅品种专利到期带来增量，部分企业纵向拓展制剂进入兑现期。
- 中药：基药目录颁布预期强烈，国企改革推动ROE提升，医保解限和OTC企业受益老龄化、中药渗透率提升。
- 药房：处方外流提速，竞争格局优化，看好上市连锁药房。
- 医疗服务：反腐和集采净化市场环境，民营医疗竞争力提升，商保和自费医疗扩容带来差异化优势。
- 血制品：十四五期间浆站审批宽松，行业中长期成长路径清晰，各企业品种丰富度提升，业绩逐步改善。
二、本周观点：从研发日看信立泰CKM创新管线布局
- 经营层面：创新收入过半，增长动能切换，2025年创新药收入占比将超50%，未来三年多款新品获批，规划2030年营收超100亿元。
- 国内研发布局：聚焦心脑血管为核心的CKM慢病领域，50余产品立项，覆盖高血压、心衰、肾病、血脂异常等。
- CKM不同阶段：肥胖是CKM起点，公司围绕GLP-1时代和后GLP-1时代进行产品迭代。
- CKM2期：高血压为核心，开发多种药物覆盖轻、中、重度患者，巩固龙头地位。
- CKM3/4期：心衰、房颤、卒中等，S086心衰适应症完成III期入组，JK07II期国际多中心进展顺利。
- 美国Salubris Bio：管线丰富，产品具备全球竞争力，JK07预计2026Q1末开始读出II期关键数据，心衰适应症预期峰值200亿美金。
- 创新药：中国生物制药创新药占比提升，管线重估，对外授权为重要战略目标，仿制药业务稳定，集采风险出清。
- 投资建议：预计2025-2027年营收同比增长18.0%、7.5%和8.4%，归母净利润同比增长12.3%、9.1%和10.6%，目标价9.35港元，给予“推荐”评级。
- 医疗器械：
- 高值耗材：骨科集采后恢复增长，神经外科集采后放量加速，创新新品带来增量收入，关注春立医疗、爱康医疗等。
- IVD：发光集采加速国产替代，出海深入，关注迈瑞新产业、安图生物等。
- 医疗设备：影像类设备招投标回暖，软镜赛道国产企业放量可期，关注迈瑞医疗、联影医疗等。
- 家用医疗器械：受益补贴政策，血糖仪、制氧机等产品线上享受政府补贴，关注鱼跃医疗。
- 低值耗材：海外去库存影响出清，国内产品迭代升级，推荐维力医疗等。
- 港股医疗器械：归创通桥受益集采，布局海外，神经+外周介入双引擎驱动，2024年海外收入2258万元，同比增长58.2%，维持“推荐”评级。
- 生命科学服务：行业需求复苏，供给端出清，国产替代趋势明显，并购整合助力公司做大做强。
- 医药消费：
- 药房：处方外流提速，竞争格局优化，关注老百姓、益丰药房等。
- 中药：基药目录颁布预期强烈，国企改革推动ROE提升，关注昆药集团、康缘药业等。
- 医疗服务：看好具备全国化扩张能力优质标的，重点推荐固生堂。
- 医药工业：特色原料药行业困境反转，关注同和药业、天宇股份、华海药业等。
三、行业和个股事件
- 行业热点：广生堂GST-HG131乙肝药物II期临床数据入选AASLD年会，罗氏三代BTK抑制剂Fenebrutinib治疗复发性多发性硬化症III期研究达主要终点，辉瑞完成对Metsera公司收购。
- 风险提示：集采力度超预期，创新药谈判降价幅度超预期，医院门诊量恢复低于预期。
