华创医药投资观点、研究专题周周谈第79期：前车之鉴，从Amyris破产重整看合成生物企业的发展路径

证券研究报告|医药生物|2024年6月1日 www.hczq.com 华创医药投资观点&研究专题周周谈·第79期 前车之鉴，从Amyris破产重整看合成生物企业的发展路径 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药分析师王宏雨 本周专题联系人王宏雨 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com邮箱：wanghongyu@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌0.82%，跑输沪深300指数0.22个百分点，在中信30个一级行业中排名第19位。 •本周涨幅前十名股票为欧林生物、天益医疗、东诚药业、康为世纪、昊海生科、药易购、药康生物、热景生物、乐普医疗、兴齐眼药。 •本周跌幅前十名股票为海欣B股、ST长康、*ST龙津、*ST大药、ST百灵、圣达生物、欧康医药、*ST吉药、共同药业、ST天圣。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -23.48% -22.73% -22.37% 电子 国防军工 煤炭汽车 有色金属电力及公用事业 计算机纺织服装 电力设备及新能源 石油石化 机械综合金融 钢铁基础化工交通运输 通信银行 非银行金融 医药商贸零售 家电消费者服务 传媒食品饮料 综合 建筑轻工制造农林牧渔 建材房地产 -20.63% -25% -16.86% -13.67% -13.02% -12.63% -12.31% -11.19% -20%-15%-10%-5%0% 海欣B股 ST长康 *ST龙津 *ST大药ST百灵圣达生物欧康医药 *ST吉药共同药业ST天圣 欧林生物天益医疗东诚药业康为世纪昊海生科药易购药康生物热景生物乐普医疗兴齐眼药 19.48% 16.78% 13.30% 13.10% 8.77% 8.46% 7.87% 7.73% 7.51% 7.34% 0%5%10%15%20%25% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 。3资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2024医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光、新华医疗；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：今年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 •药房：展望2024年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 •CXO：多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展有望提供较大边际需求增量。建议关注增长稳健的一体化、综合型公司和积极拥抱产业新兴领域的公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联等，另外建议关注临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 ┃Amyris：第一家上市的合成生物学公司 •Amyris是一家成立于2003年的工业生物技术公司，总部位于美国加利福尼亚州，由加州大学伯克利分校教授JayKeasling及JackNewman、KinkeadKeithReiling、NeilRenninger等人创立。公司专注于多种消费和工业市场的产品工程、制造和销售，包括化妆品、香精香料、溶剂和清洁剂、聚合物、润滑剂、保健品和燃料。 •公司于2010年纳斯达克上市，2023年8月Armyris宣布退市，申请破产重组。 Amyris的发展历程 ┃历史复盘1：首个成功量产青蒿素的公司 •青蒿素是用于疟疾药物的关键元素，以青蒿素为基础的联合疗法（ACT）是世界卫生组织（WTO）推荐的一线治疗方法。JayD.Keasling教授在公司成立之后开始为青蒿素构建平台并进行开发。2004年该项目通过盖茨基金会的持续支持，Amyris继续致力于降低ACT治疗的成本。 •2008年，Amyris通过OneWorldHealth将其青蒿酸酵母菌株以免版税的方式授权给赛诺菲（Sanofi），从而为有需要的人提供了数百万次治疗。 •2013年Amyris制造35-60吨半合成青蒿素（SSA）为制药巨头赛诺菲-安万特使用；2014年产量达到50-60吨（据AssuredArtemisininSupplySystem，预计2011年全球青蒿素市场需求量为130-145吨），成本估算为350-400美元/千克（非盈利价格）。因此，Amyris的成本相比市场价格（2014-2015年显著低于400美金/kg）并不具备明显优势。 •2015年Amyris青蒿素停产，并于7月出售意大利的Garessio青蒿素工厂。 青蒿素市场价格 资料来源：MarkPeplow《Syntheticbiology’sfirstmalariadrugmeetsmarketresistance》，公司公告，华创证券 ┃历史复盘2：法尼烯-B端量产失败 •Amyris通过改造酵母的方式可以将植物来源的糖转化为法尼烯等其他分子，是全球唯一利用发酵法生产法尼烯的公司，拥有独家专利。 Amyris将开发重点放在生物柴油上。 •2010年公司上市之后，CEO梅洛承诺Amyris将在2012年生产4000-5000升法尼烯。2012年公司在巴西建了发酵罐工厂，但因为实验室培养皿和工业生产的生化反应环境不同，导致产能低下，转化率不足。2011年，由于美国的页岩油革命导致油价格下滑至0.82-1.06美元/升，而Amyris的生物燃料供给客户的价格是7.8美元/升，公司迅速失去竞争力。公司意识到不能够大规模生产之后，开始转向精细化“LabtoMarket生产，开始控制产能。 •虽然Amyris在2017年将其在2012年建造的位于巴西的Brotas1发酵工厂出售给DSMNutritionalProducts，但他们没有完全退出法尼烯市场。在这之后，Amyris与DSM达成了一项协议，授权DSM供应法尼烯，并继续在多个高需求市场中保持活跃。Amyris继续通过其专有的酵母发酵技术生产法尼烯，并将其用于各种应用，包括聚合物、高性能材料和工业溶剂等领域，以及为后面转型提供技术优势。 Amyris对法尼烯放大生产预测（2014年9月）Amyris法尼烯的生产成本逐步优化 ┃历史复盘3：角鲨烷-C端盲目扩张 •角鲨烯是一种由C、H两种元素组成的分子，约占皮脂成分的12%，角鲨烯除了减少水分流失之外，还可以抵抗紫外线照射生成的活性氧 ROS。角鲨烯可以通过法尼烯经过简单转换得到，角鲨烯经去氢处理后，能够得到抗氧化特性和热稳定性更强的角鲨烷。 •角鲨烷作为高端产品，绝大部分被顶级化妆品公司或者香精公司所预定，因此有着稳固的供应链条。Amyris是全球唯一一家角鲨烷发酵来 源商，同时也是唯一一家实现量产的、全球最大的角鲨烷供应商。 •Amyris以角鲨烷为核心成分打造护肤品品牌矩阵，和欧莱雅、雅诗兰黛等大厂都建立了合作。2016年，依托明星成分角鲨烷公司推出首个美容品牌Biossance，主打纯净美妆；随后公司通过收购、孵化自有品牌的方式，Amyris布局十余个消费品牌，包括CostaBrazil、JVN、Olika、OndaBeauty、Menolabs、Pipette、Purecane以及4UbyTia等，涵盖美容、食品饮料和健康领域。 •Amyris最终在角鲨烷上没有形成差异化竞争优势。1）角鲨烷只是众多保湿剂、润肤剂中市场规模较小的一类，且产品除了保湿功效