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国内观察：2025年10月经济数据：消费相对稳健，投资压力抬升

2025-11-14 刘思佳,李嘉豪东海证券晓燚

核心观点：10月经济数据显示投资继续下滑，基建降幅收窄可能性大，制造业结构调整需政策加码，地产基数压力明显。消费相对稳健，但汽车、家电国补影响基数抬升。工业生产受出口节奏和假期效应扰动，Q4GDP增速或继续下行但全年目标完成难度不大，关注12月政治局会议及中央经济工作会议政策基调。
关键数据：
- 社零：10月同比2.9%（前值3.0%），环比0.16%（近5年同期均值0.27%），除汽车外增速4.0%（较9月上升0.8pct），汽车、家电分别降至-6.6%、-14.6%。
- 工业增加值：10月同比4.9%（前值6.5%），环比0.17%（近5年同期均值0.43%），集成电路回升较多，汽车增长超10%，粗钢、水泥回落明显。
- 固投：10月同比-1.7%（前值-0.5%），连续7个月回落，当月同比降幅超10%，民间投资隐含同比-16.8%。
- 基建：10月广义基建同比-12.1%，狭义基建同比-8.9%，水利投资高基数延续，政策性金融工具投放完毕但实物工作量形成有时滞。
- 制造业：10月同比-6.7%，连续4个月负增长，高新技术制造业扩张难抵传统制造业下滑，政策性金融工具或部分带动制造业投资。
- 地产：10月销售同比-18.77%，投资同比-22.97%，基数压力显现，施工面积、新开工面积均深负。
研究结论：消费剔除汽车外稳健，但国补基数抬升影响明显；工业生产短期波动，后续或稳定；投资压力抬升，基建降幅有望收窄但制造业需政策支持；地产基数压力持续，全年经济目标完成或有挑战，政策基调待12月会议明确。