国内观察：2026年1-2月经济数据：投资升、生产强、消费稳

投资要点 ➢事件：3月16日，国家统计局公布2026年1-2月经济数据。1-2月社零总额当月同比2.8%，前值0.9%；固投累计同比1.8%，前值-3.8%；规上工业增加值同比6.3%，前值5.2%。 ➢核心观点：开年出口维持较强韧性，内需方面投资增速的回升是最大亮点，春节效应带动下服务消费表现较好，商品消费剔除汽车来看尚可，装备制造、高技术等支撑下生产仍明显走强。总体来看，在去年四季度的增量政策以及今年政策前置的合力下，“十五五”开门红得到兑现。政府工作报告以及“十五五”规划纲要分别从短期以及中长期上进行了部署，关注后续政策的落地，如消费方面的增收计划、投资方面的增量资金等。 ➢虽有最长春节假期影响，但生产仍明显走强。1-2月规模以上工业增加值同比6.3%，不仅高于前值的5.2%，也高于去年同期的5.9%。从环比上看，1-2月均值为0.61%，高于近5年同期平均水平的0.53%。主要支撑因素上，1.装备制造为主的出口带动，1-2月增速9.3%，对整个规模以上工业增长的贡献率达到47.4%，1-2月出口交货值增速也升至6.3%；2.高技术制造业增加值的支撑，1-2月增速13.1%，高于整体增速6.8pct；3.春节带动下游消费品制造业多数也有提速，由于今年春节较晚，部分产品的春节备货或存在错位影响，与吃相关的食品、农副食品、酒饮料增速均明显上升，橡胶和塑料、金属制品、纺织增速提升也在1个百分点以上。 ➢春节效应叠加除汽车以外的以旧换新品类支撑社零。1-2月社零季调环比均值0.76%，高于近年同期平均水平的0.37%。1.餐饮支撑、商品拖累。拆分来看，春节效应下，餐饮同比增速4.8%，较去年同期高0.5pct；商品同比零售增速2.5%，较前值小幅回升，但仍低于去年同期1.4pct。2.除汽车以外的消费品以旧换新对商品零售起到支撑作用。包括通讯器材（17.8%）、办公用品（5.8%）、家电(3.3%)，1-2月的零售增速均高于整体商品零售增速，其中通讯器材及办公用品本轮补贴始于2025年1月，后续基数抬升或会影响增速。汽车零售增速降至-7.3%，延续去年10月开始的负增长。3.金价高位支撑金饰品消费。金银珠宝零售增速13.0%，重回两位数以上增长。4.必选消费受益于春节效应。烟酒、服装鞋帽、粮油食品增速均在两位数以上。5.服务消费依然是新增长点。1-2月服务零售额累计同比5.6%，高于去年同期0.7pct，高于去年全年0.1pct，最长春节带动下服务消费表现较好。后续来看，今年扩消费依然是内需的重要抓手，一大关注点是城乡居民增收计划落地后，对消费的带动作用。 ➢投资止跌回稳可期。1-2月固投累计同比1.8%，自去年8月以来首次回正，隐含的当月增速来看，也是去年5月以来首次转正。分项上来看，制造业、基建投资当月增速均有明显的回升，且转正，房地产投资增速降幅也有所收窄。投资资金的支持方面，今年“两重”以及“设备更新”的资金支持规模与去年持平，去年四季度已经投放的5000亿元政策性金融工具和地方政府债务结存限额中新增的2000亿元专项债用于经济大省建设所形成的实物工作量可能都集中于今年，此外今年还有加码至8000亿元的政策性金融工具，维持高位的中央预算内投资，或将合力推动投资止跌回稳。 ➢基建增速大幅回升。1-2月基建投资增速升至11.4%，除了春节错位效应，“十五五”开局之年重大基建项目开工建设外，也是今年财政前置、去年四季度财政增量政策叠加的成效，实物工作量形成提速。分项上，公用事业增速重回两位数以上增长，交运仓储以及水利环境也分别升至9.1%和8.3%。往后看，基建方面的主要支撑一方面来自于如雅下水电站等 重大传统基建项目，另外一方面来自于政府工作报告中提出的“算力协同”发展方向带来的增量新基建项目。 ➢设备更新、高技术制造支撑制造业投资。1-2月制造业投资升至3.1%，时隔6个月重回正增长。1.设备更新投资支撑。虽然基数抬升，但设备工器具购置投资增速仍有11.5%，明显高于整体增速。2.高技术投资支撑。1-2月高技术产业投资增速5.1%，同样明显高于整体增速。3.细分项上，中下游投资增速领先。运输设备、纺织、农副食品投资增速分别为31.1%、18.8%、11.2%，专用设备、医药、化学原料、有色金属冶炼负增长。 ➢地产改善，持续性尚待观察。1-2月新建商品房销售增速-13.5%，以当月来看连续3个月降幅收窄；投资增速-11.1%，降幅明显收窄。虽然销售及投资增速降幅均收窄，但年初地产数据波动可能通常较大，改善的持续性尚待观察。“稳”而不“举”的政策大方向不变，“因城施策控增量、去库存、优供给”仍是后续政策思路。 ➢风险提示：政策落地不及预期；美联储降息不及预期；地缘政治局势风险。 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 北京东海证券研究所 上海东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221959689传真：（8621）50585608邮编：200125 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8610）59707105手机：18221959689传真：（8610）59707100邮编：100089