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国内观察：2025年9月工业企业利润数据：利润延续向好，关注四季度基数抬升的压力

2025-10-27 刘思佳,李嘉豪东海证券娱乐而已

核心观点：9月工业企业利润增速继续向好，主要受低基数影响（体现在价格和利润率上），同时生产增速提升也贡献了营收增速。10月起基数将明显抬升，但累计同比可能相对稳定。短期财政工具落地有助于稳定投资，四季度增量政策力度可能不大，但出台必要性仍存。
关键数据：
- 9月规模以上工业企业利润总额累计同比3.2%，前值0.9%。
- 9月营收增速3.13%，连续两个月回升；工业增加值当月同比6.5%（+1.3pct），出口带动明显。
- PPI同比降幅收窄至-2.3%（+0.6pct），成本同比增加0.18元/百元营收，费用同比减少0.16元/百元营收。
- 9月末名义库存同比2.8%，实际库存同比5.1%，两者背离主要因价格同比大幅回升。
分行业表现：
- 中游原材料制造增速73.2%（+5.1pct），上游原材料开采-14.7%（+8.7pct）主要受基数影响。
- 中游装备制造17.3%（+6.4pct）连续3个月回升，受出口韧性带动；下游制造7.7%（-15.0pct）明显回落，受酒饮料茶等行业影响。
- 公用事业利润增速16.0%（-35.2pct）受电力行业回落拖累。
研究结论：
- 利润增速短期走高主要受基数和量价双升推动，但10月起高位回落可能性较大。
- 实际库存去化趋势反映需求向好，但价格同比大幅回升导致名义库存与实际库存背离。
- 下游及公用事业利润波动较大，中游整体占优，出口韧性是关键支撑。
风险提示：政策力度不及预期、需求恢复不及预期、特朗普关税政策风险、数据测算偏差风险。