国内观察：2025年10月工业企业利润数据：基数压力显现，行业亦有分化

2025-11-27 东海证券 SaintL

核心观点：10月工业企业利润增速回落，虽有基数影响，但两年复合增速也有小幅回落。财务费用上的基数影响较大，去年降准降息及地方化债推动财务费用占营收比重超季节性回落。1-10月行业层面利润较好的包括有色金属产业链、中游装备制造、下游与食品相关的必需消费。传统制造边际走弱，需“反内卷”深化及需求端政策推动。
关键数据：
- 10月规模以上工业企业利润总额累计同比1.9%（前值3.2%），两年复合增速-7.8%（前值-6.9%）。
- 营收增速-3.32%（两年复合-1.6%），量减价升，营收利润率-6.1%（两年复合8.8%）。
- 财务费用同比减少0.10元（前值减少0.16元），每百元营收费用8.37元。
- 库存增速名义3.7%（前值2.8%），实际5.8%（前值5.1%），两年复合增速3.8%。
行业分化：
- 上游原材料开采及制造利润回落，中游装备制造（3.7%）及公用事业（4.6%）稳定。
- 下游制造小幅回落（-12.1%），下游食品相关（酒饮料茶13.7%）及农副食品加工（8.5%）表现较好。
研究结论：短期利润受基数及需求拖累，政策及需求端恢复是关键。明年政策基调及12月政治局会议需关注。