中矿资源（002738.SZ）
- 业绩表现：2025年前三季度，公司实现营业收入48.18亿元，同比增长34.99%；归母净利润2.04亿元，同比下降62.58%。其中，25Q3单季度实现营业收入15.51亿元，同比增长35.19%；归母净利润1.15亿元，同比增长58.18%。
- 锂业务：受益于锂行业“反内卷”政策，25Q3碳酸锂季度均价环比+13%。公司锂盐销量同比+13.37%，产销率由25H1的76%升至25Q3单季度的158%。公司将于25年底建成7.1万吨锂盐产能，锂板块业绩或高度受益于锂价上行。
- 铯铷板块：报告期内，公司铯铷板块营收超过9亿元，毛利超过6亿元，对应毛利率约为66.67%。25Q3单季度受矿石入选品位下降及新增铯榴石采选线建设影响，营收为1.92亿元，毛利为0.89亿元，对应毛利率约为46.35%。公司25年底或建成1500吨铯铷盐产能，业绩表现及盈利能力仍有较强增长空间。
- 铜、锗项目建设：铜板块方面，赞比亚铜矿建设进度正常推进，预计2026年建成6万吨阴极铜产能，2030年提升至10万吨。锗镓锌项目方面，纳米比亚冶炼厂已于三季度关停铜冶炼项目，预计下半年相关亏损将显著减少。纳米比亚多金属综合循环回收项目一期产能预计于25年底建成，届时公司将拥有锗产能10～15吨/年。
- 成本控制与盈利能力：报告期内，公司成本控制能力明显提升，销售期间费用率由24Q3的18.43%降至25Q3的11.33%。25Q3单季度销售毛利率为23.24%，销售净利率为6.88%，同比及环比均显著提高。
- 盈利预测与投资评级：预计公司2025—2027年实现营业收入分别为60.81亿元、70.70亿元、99.29亿元；归母净利润分别为5.61亿元、14.63亿元和23.44亿元；EPS分别为0.78元、2.03元和3.25元，对应PE分别为72.28X、27.75X和17.31X，维持“推荐”评级。
- 风险提示：项目国政治风险，公司项目产出不及预期，锂价超预期下行风险。
日联科技（688531.SH）
- 业绩表现：2025年前三季度，公司实现营业收入7.37亿元，同比增长44.01%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长41.54%。
- X射线检测业务：公司已实现闭管微焦点射线源、开管射线源、大功率射线源等多类型射线源的全谱系覆盖，新增8款射线源产品，纳米级开管射线源和大功率射线源等新产品实现产业化。公司产品可实现在线式或离线式亚微米级2D/2.5D/3D检测，已为下游知名PCB厂商和半固态电池厂商提供解决方案。
- 业务拓展：公司拟并购新加坡半导体检测设备供应商SSTI66%股权，推动相关设备国产化，提高中国半导体检测设备的自主可控能力。
- 盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年EPS分别为1.15、1.70和2.43元，维持“推荐”评级。
- 风险提示：下游需求放缓；业务拓展不达预期；贸易摩擦加剧。
中国神华（601088.SH）/（1088.HK）
- 业绩表现：2025年前三季度，公司实现营业收入2131.51亿元，同比下降16.6%；归母净利润390.52亿元，同比下降15.24%。
- 煤炭分部：2025年前三季度销售毛利率同比上升，25Q3产销恢复增长，是2025年以来首个季度转正。商品煤产量实现2.51亿吨，同比下降0.4%；煤炭销量实现3.17亿吨，同比下降8.4%。年度长协、月度长协销售价格同比分别下降8.1%、22.4%。
- 发电分部：25前三季度，度电毛利率提升，利润增加。总发电量和售电量下降，但燃煤价格及采购成本下行，板块利润仍呈上行态势。预计Q4发电售电降幅有望收窄。
- 运输分部及煤化工分部：自有铁路业务利润总额提升；港口业务毛利增长；航运业务毛利率下降；煤化工产品营收提升。
- 盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年归母净利润有望达513.48/535.11/545.68亿元，对应EPS为2.58/2.69/2.75元，维持“强烈推荐”评级。
- 风险提示：宏观经济复苏程度不及预期，行业内国企改革不及预期，行业面临有效需求不足，煤价波动不及预期的风险。
