金属行业2025半年度展望（III）：供需结构持续改善—小金属板块或显现底部抬升
全球金属行业供给增速刚性承压
全球矿端有效供给增量显现刚性化特征，2024年全球金属勘探投入降至125亿美元，延续两年回落。尽管2021-2023年全球矿山领域年均勘探投入达123.2亿美元，创1997年以来第二高位，但高融资成本、项目品位弱化及政经环境波动等因素导致资本风险偏好下降，2024年绿地勘探项目数量占比降至22.36%。预计2028年前全球矿业供给状态将延续强刚性化特征。全球矿端平均供给增速显著低于金属产出增速，2024年矿端实际供给增速降至2.22%，远低于近30年4.45%的均值；中国10种有色金属月度累计产量供给增速2023-2024年间均值为6.79%，维持周期性偏刚性特点。
三条投资主线
- 工业金属：库存周期低迷但供需状态强韧性，如镁行业进入持续性紧平衡状态，2024-2027年全球原镁产量或增至200万吨，需求端汽车轻量化等领域推动需求增长21%，供需缺口或为0.1-0.9万吨。相关标的：宝武镁业、星源卓镁。
- 小金属：行业成长属性强化，需求弹性外扩，如锂行业供需关系2025-2027年或持续改善，全球锂供给或增至186万吨LCE（CAGR 15%），盐湖提锂产量占比升至45%。相关标的：天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、金银河。
- 贵金属：强对冲属性，供需紧平衡，如黄金需求受新能源汽车及储能系统推动增长21%。
行业配置及波动
2024年有色金属基金持仓比例攀升至5.43%历史新高，但四季度因美联储降息预期及经济疲软回落至2.85%。工业金属与贵金属趋势相同，小金属与金属新材料板块稳定，能源金属受锂行业产能过剩影响持续下滑。
风险提示
政策执行不及预期、利率超预期上升、市场风险情绪回落、区域性冲突加剧等。
