西部矿业（601168.SH）：矿选冶项目优化成果显现，公司业绩进入新扩张周期
核心观点
西部矿业2025年半年度报告显示，公司业绩进入新扩张周期，主要得益于矿山产能稳定增长和冶炼系统全面优化。公司通过持续优化选矿回收率，推动矿产品产量提升，其中矿产铜、锌、铅、钼等均实现同比增长。铜板块为公司核心业务，矿产铜量价齐升，贡献主要业绩增长。远期来看，玉龙铜矿三期工程项目获批，将显著提升公司铜产能。
关键数据
- 2025H1营业收入316.19亿元（同比增长26.59%），归母净利润18.69亿元（同比增长15.35%）。
- 主要矿产品产量：矿产铜9.18万吨（+7.65%）、矿产锌6.29万吨（+18.61%）、矿产铅3.51万吨（+24.63%）、矿产钼2525吨（+31.10%）。
- 冶炼产品产量：冶炼铜18.22万吨（+49.94%）、冶炼锌7.1万吨（+17.07%）、冶炼铅8.58万吨（+因技改暂停）、金锭2.2吨、银锭121吨、高纯氢氧化镁6.24万吨。
- 研发投入大幅提升：研发费用同比+99%至5.93亿元，研发费用率升至1.87%。
研究结论
公司盈利能力整体稳定，ROE升至11.10%，ROA升至7.59%。财务费用率大幅下降至0.91%，成本控制良好。未来铜产能将因玉龙铜矿三期工程提升约20%，铁矿、铅锌矿项目均处于积极推进阶段。预计2025-2027年营收分别为560.3亿元、586.4亿元、609亿元，归母净利润分别为38.4亿元、41.1亿元、45.3亿元，维持“推荐”评级。
风险提示
金属价格下滑、矿石品位下降、矿业项目储备量风险、项目投建进度不及预期、矿山实际开工率受政策影响下滑等。
莲花控股（600186）：调味品龙头跨界智算，双轮驱动开启增长新纪元
核心观点
莲花控股作为调味品龙头企业，积极布局智能算力业务，形成“双轮驱动”增长格局。传统调味品业务受益于国货崛起和数字营销，渠道多元化发展；算力业务聚焦智算租赁，为金融、教育、能源等领域提供解决方案。
关键数据
- 调味品业务占比90%，通过传统电商、兴趣电商、社区电商实现渠道扩张。
- 算力业务：2024上半年中国智算服务市场规模146.1亿元，同比增长79.6%。公司成立莲花科创和莲花紫星布局算力业务，提供智算中心建设和租赁服务。
- 下游应用：已在智慧金融、智慧教育、智慧能源等领域落地案例。
研究结论
公司调味品主业市占率有望稳步提升，算力业务客户开拓和算法能力构建形成护城河。预计2025-2027年营收增速分别为35.09%/20.14%/14.03%，归母净利润分别为3.35/4.28/4.97亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示
原材料价格波动、新产品研发不及预期、市场竞争加剧、技术迭代风险。
