首席周观点：2022年第46周

首席观 点DONGXINGSECURITIES 2022年11月11日 周度观点 首席观点 首席周观点：2022年第46周 东兴证券股份有限公司证券研究报 告康明怡|东兴证券宏观分析师 S1480519090001，021-25102911，kangmy@dxzq.net.cn 海外宏观：美国通胀超预期回落，加息节奏缓和提振市场 美国10月CPI同比7.7%，预期8%。能源如期环比上涨，带动CPI环比保持增速并未下降，但基数作用下同比下跌。食品通胀环比高位略有好转，同比见顶继续小幅回落。食品环比0.6%，前值0.8%，为2021年12月以来环比增速最小月份。在持续上涨数月后，居家食品6大分项 终于出现2项环比下跌。核心通胀同比见顶，医疗保险上涨周期带来的扰动消退，住宅环比有望本月见顶，而住宅以外的核心通胀同比持续明显回落。核心通胀环比0.3%，仍主要来自住宅环比加速0.8%，但主要分项租金和等价租金环比并未加速，主要由外宿导致。由于房贷利率高企，地产周期基本见顶，预计房价年内高位震荡；而随着夏季租房合约高峰过去，租金上涨速度将有所下降；外宿分项虽然转涨，但权重较低，预计住宅分项同比本月见顶。其他分项有涨有跌。医疗保险有其固定的上涨周期，与经济周期相关性不强，预计它对CPI带来的扰动接近消退，而可选消费中服装价格持续疲软具有较强的指向性。同比方面除住宅同比继续上涨外，其他均见顶回落。我们一直强调与08年地产泡沫破裂后低利率无法刺激地产市场不同，本轮宽松刺激了地产市场的加速恢复，这是本轮通胀走势偏离原油走势的重要原因之一。而租金明显上涨始于去年下半年疫情期间租金管控结束之后，管控措施抑制了去年租金的通胀表现，原本去年的租金通胀集中体现在了今年。扣除住宅的核心通胀同比有明显回落。 12月加息50bp为大概率事件，加息节奏出现转折，维持本次加息周期末期利率上限4.75~5%。结合本周美联储官员讲话，12月加息50bp为大概率事件，但除哈克以外，官员讲话并未提及4.5%后暂停加息，市场过于乐观。我们在点评9月CPI时指出在加息周期末期每次以50bp较为稳妥，而长期通胀水平应在2.3~2.5%左右，如果美联储仍旧致力于回到2%，将造成后 期货币政策过紧的风险。美联储随即在前两周态度亦出现转折。急速加息周期结束有助于避免出现不必要的深度衰退和不必要的金融市场波动，美国经济温和衰退概率提升。 维持美十债上限4.1%~4.35%。昨日受通胀回落带动加息节奏放缓的影响，美十债利率从4.10%降至3.82%，我们仍维持上限4.1%~4.35%，并且美十债利率位于4%以上的时间不会太长的观点。而长短利率以及政策利率倒挂可参考1978~1980年的情况。 维持美股长期中性等待低点，中短期由于加息节奏出现转折反弹合理，趋势性上涨仍需观察。如果说前期股市回落是加息带来的利率回升引起，则由经济疲软或衰退带来的业绩回落才刚刚开始。因此，长期我们仍维持美股长期中性，等待低点，维持纳斯达克至少回落至9000点的观点。短期方面，按照以往经验，当加息刚刚进入高位平台期时，加息节奏放缓带来的短期风险度下降，股市均会有所反弹，昨天市场反应虽然过度但转折合理。此外，欧洲冬季能源危机靴子落地时间节点在11月左右，或为市场避险情绪的拐点之一（中性，引发危机则为负面；有惊无险则为正面）。 风险提示：海外通胀回落不及预期，海外经济衰退，冬季能源危机。 胡博新|东兴证券医药首席分析师 S1480519050003，010-66554032，huboxin1983@163.com 医药：防控精准化，药物和疫苗价值凸显 新冠毒株的持续变异，目前奥密克戎毒株存在较强的免疫逃逸能力，针对原始毒株开发的疫苗保护力大幅下降，除了强化接种和开发新毒株疫苗之外，新冠治疗药物成为重要的防控和救治手段。由于药物作用靶点结构相对稳定，目前耐药性问题尚未出现，我们认为口服新冠药物应用具备长期空间。截止2022年10月，美国口服新冠药物分发已超过900万人份，paxlovid的全年销售额有望超200亿美元。 截至2022年11月4日，全国累计报告接种新冠病毒疫苗34.40亿剂次，其中全程接种的人 数达12.72亿人，完成加强免疫接种人数达8.93亿人。新冠疫苗的接种有效的保护广大人群，但疫苗的保护作用会随时间推移而减弱，目前完成第三针强化接种的人群，接种时间已超过6个月，与此同时新冠毒株也在持续的变异，新毒株对早期开发的疫苗有较强的免疫逃逸，因此需要开发针对新毒株的强化接种疫苗。目前新疆和上海等地已开展重组新冠病毒疫苗加强免疫，其中吸入腺病毒载体疫苗被引入做序贯加强免疫。 新冠药物研发方面，2022年7月国家药监局已审批阿兹夫定片的上市，用于新冠的治疗，为国内首个口服新冠治疗药物，而其他靶点的口服新冠药物中，3CL靶点推进较快的品种包括先声药业的SIM0417和众生药业的RAY1216，其中SIM0417已进入三期临床，RAY1216已获得三期临床许可，预计11月中开展临床。近期国内病例入组的条件具备，药物临床得到快速推进。 此前医药板块已经有近1年时间的调整，行业配置跌到多年新低，估值压力已基本消化，对 CXO、眼科和口腔等热门赛道已经逐步回归理性认知。目前对医药板块的政策和估值方面的担忧已经度过最差的时刻，对产业发展的信心逐步恢复，受贷款贴息的医疗器械板块有望加速扩容，继续看好未来医药板块的投资机会。重点推荐方向：①科学仪器订单增加，重点推荐聚光科技，（详见参考报告：中国高端科研仪器领军者，质谱迎来爆发期，20211108）;②合成生物学未来的应用前景，重点推荐金城医药，（详见参考报告：半年报业绩靓丽，合成生物学研究成果陆续落地，20220827）；③中药配方颗粒，重点推荐：红日药业(详见报告：配方颗粒上半年盈利短期承压，长期看好标准切换完成后实现高增速，20220831)。④新型药物递送系统，重点推荐：昂利康（详见参考报告：合作开发，探索进入新型药物递送系统，20220512：）。⑤新冠疫苗强化接种，重点推荐：康希诺（详见报告：2021H1新冠疫苗推动扭亏，MCV4上市在即，20210902） 风险提示：药品集中采购降价风险；疫情发展的不确定性； 刘田田|东兴证券轻工纺服首席分析师S1480521010001，010-66554038，liutt@dxzq.net.cn 轻纺：国际鞋服品牌库存高位、去化进行中，代工端订单恢复可期 挑战之下大部分国际运动品牌近期收入表现出韧性，业绩承压。近几年国际运动品牌面临多方面的挑战：全球范围内疫情仍有反复对需求形成影响，2021年上半年疫情对供应链生产造成影响，下半年海运运费的上涨、运输周期拉长影响了产品供给。2022年以来，美联储加息通胀明显，地缘政治事件也对部分地区造成影响，大中华区自新疆棉事件以来国际品牌在国人心目中的形象仍待恢复。面临诸多扰动，主要的国际鞋服表现出收入端的一定任性，和业绩、库存方面的巨大压力。 重点公司方面，我们选取了运动品类里的7家公司，户外&休闲品类的3家公司，快时尚的4家公司。通过梳理这些公司过去几个季度的收入、利润、库存周转情况，我们发现主要运动品牌的收入增速保持一定韧性，库存在最近的一个季度处在高位上，但在业绩交流中都有明确的去库存策略。 展望后市：我们认为，Z时代对于运动品牌的偏好是支撑运动品牌持续有较好增长的源动力，短期的需求扰动最终都会褪去。从库存层面上，目前主要品牌存货余额较高，我们认为已经到达顶点，各品牌都有着存货去化的策略，后续随着需求的转好去化进程有望加快，带动代工厂和供应商端的订单恢复。 推荐在鞋服代工领域具备明确优势的申洲国际、华利集团等，同时大中华区国际品牌仍未恢复增长，国产品牌仍处在机会期，推荐李宁、安踏体育。 风险提示：经济下行影响消费需求，原材料成本大幅波动，行业竞争加剧。 孟斯硕|东兴证券食品饮料行业首席分析师S1480520070004，010-66554035，mengssh@dxzq.net.cn 食饮：防疫政策松动，利好消费需求复苏 国务院联防联控机制发布的最新通知，对现阶段的防疫管控措施进行优化，其中包括对密接者、风险区划定等管理措施都有所调整，调整后政策对经济、内需的恢复将有较大帮助，食品饮料需求也将得到较大改善，食品饮料板块有望从底部走出。 国务院联防联控机制调整内容包括，对密切接触者，将“7天集中隔离+3天居家健康监测”管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”；将风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类；及时准确判定密切接触者，不再判定密接的密接；取消入境航班熔断机制等。 同时国务院联防联控机制还强调地方政府”严禁随意封校停课、停工停产、未经批准阻断交通、随意采取“静默”管理、随意封控、长时间不解封、随意停诊等各类层层加码行为”，这些态度对消费需求的恢复有较大的帮助。 疫情以来，由于人员流动受限，餐饮、宴席和礼赠消费场景受到冲击，与这些消费场景相关的产品需求受到直接影响。特别是2022年由于防疫难度增加，防疫管控的力度是强于往年，对需求端的影响也更明显。而供给端，由于“静默”“封控”等对生产和物流也带来影响。我们认为政策的优化，会最大限度的减少对经济的干扰，需求端有望进一步复苏，看好食品饮料与需求复苏相关的子板块，推荐白酒、调味品和预制菜板块。 风险提示：疫情导致消费需求不及预期；公司经营不及市场预期等。 张天丰|东兴证券金属首席分析师 S1480520100001，021-25102914，Zhang_tf@dxzq.net.cn 金属：金属行业关注成长及对冲两条主线 金属行业我们认为现在需要关注两条主线，分别是成长和对冲。成长聚焦于新能源、新基建产业链的相关金属原材料，里面包括铜、铝、钼、锂、钴、镁等新能源类金属，同时也包括代表了冶金最上游的原材料端的金属粉末类新材料；对冲主要聚焦于胀与风险，表现为货币超发的后置效应所带来的全球性高通胀持续，以及区域性冲突的带来的事件性风险，主要标的类资产为黄金。以能源类金属和黄金资产为例， 从能源金属角度观察，锂行业仍将维持高景气度，这种景气度来源于基本面的成本支撑与强势的供需结构。成本方面，Pilbara新签锂精矿价格的持续攀升推动碳酸锂生产成本超过54万元/吨（含税）；从基本面角度，锂盐供需延续紧平衡态势，尽管澳洲锂矿商在Q3提高了锂精矿产量，环比+9.3%，同比+33%至69.8万吨，但增长主力来源于Greenbushes和Wodgina， 鉴于二者产品主要以自用和代工为主且不外销，这导致锂精矿市场整体依然维持紧缺态势，这也是推动Pilbara十次精矿拍卖不断创新高价格的原因。而锂产业链同样延续扩张态势，碳酸锂、氢氧化锂、三元与磷酸铁锂产量都延续了趋势性的攀升（碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.3、2.4万吨，环比+10%、+39%，三元电池产量24.3GWH，环比+26.1%，磷酸铁锂电池产量34.8GWH，环比+13%），9月动力电池产量及装机量已分别创历史新高至59.1Gwh及31.6Gwh，前三季度新能源车累计销售数据亦创新高+113.2%至387.7万辆，考虑到数据逐月上升的趋势以及四季度车企冲刺力度加大等因素，在成本支撑和供需结构依然边际强势下，我们认为锂市场在年内将依然维持较高景气度。 对冲角度主要看黄金市场，具有高安全边际且价格弹性有望释放。黄金市场今年的金融属性不强，受强势美元以及美债利率急速上涨而资金配置意愿较低，这点我们也可以从全球黄金ETF的流出变化印证。截止10月底，全球黄金ETF总持仓是下降的，降了1%到3490吨，这也是创了2020年4月以来的最低记录。从变化的趋势上看，2022年前四个月受地缘政治风 险和通胀担忧加剧，ETF持有量增加了316吨；但5月开始因为美联储激进的鹰派措施，5 月至10月ETF基金净流出368吨。变化充分反映了黄金的金融配置属性受到了货币政策的干扰。 但另一方面，黄金的实物消费却呈