Q3中国产能承压影响盈利,看好长期海外产能优势-2025Q3业绩点评

核心观点与关键数据

• Q3业绩表现：公司2025年第三季度实现收入21.34亿元，同比增长2.33%；归母净利润1.60亿元，同比下降11.17%；毛利率10.29%，同比下降3.75个百分点；扣非归母净利润1.48亿元，同比增长0.36%。
• 产能分析：Q3越南产能保持良好态势，维持较高产能利用率和利润率；中国产能受中美关税及内需疲软影响，订单存在降价销售情况，对毛利率产生负面影响。
• 长期展望：美国税率落地将推动海外成衣成鞋工厂就近采购需求增加，上中游原材料和化纤采购有望向拥有海外产能的企业集中，百隆越南产能占比近80%，海外产能优势将进一步凸显。

投资建议与目标价

• 调整后的盈利预测：2025-2027年公司归母净利润预测为6.5/7.4/8.4亿元（调整前为7.10/7.85/8.71亿元）。
• 目标价与评级：给予2026年14倍PE，目标价6.92元人民币，维持“增持”评级。
• 股息率：假设2026全年分红率90%，现价对应2026年股息率约为8%。

风险提示

• 关税对终端消费影响超预期。
• 新工厂爬坡不及预期。