2022三季报点评：Q3业绩短期承压，长期看好公司前后端业务

皓元医药（688131） 证券研究报告·公司点评报告·医疗服务 2022三季报点评：Q3业绩短期承压，长期看好公司前后端业务 买入（维持） 2022年10月28日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师周新明 执业证书：S0600520090002 Zhouxm@dwzq.com.cn 证券分析师徐梓煜 执业证书：S0600522080001 xuzy@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 969 1,370 1,997 2,781 同比 53% 41% 46% 39% 归属母公司净利润（百万元） 191 221 368 540 同比 49% 16% 66% 47% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.83 2.13 3.53 5.18 P/E（现价&最新股本摊薄） 59.07 50.97 30.69 20.91 #业绩不及预期投资要点 事件：公司发布 2022 三季报，2022 前三季度实现营收 9.70亿元 股价走势 （+39.38%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润1.58亿元（+9.63%）； 2% -5% -12% -19% -26% -33% -40% -47% -54% -61% 皓元医药沪深300 扣非归母净利润1.42亿元（+1.32%）。 2021/10/282022/2/262022/6/272022/10/26  Q3成本端压力大：单季度看，公司Q3营收和归母净利润同比增速分 市场数据 别为44.8%和-15.3%，环比增速分别为8.6%和-23.3%；增收不增利主要 收盘价(元) 108.39 因为原材料、人工等成本端压力较大。盈利能力方面，公司Q3毛利率 一年最低/最高价 94.27/327.46 下降7.10pct至48.03%，净利率环比下降4.94pct至11.68%，盈利能力出现短期下滑，随着新招聘员工的产出增加，有望在Q4逐步恢复。 市净率(倍)万元) 5.716,535.40  仿制药业务下滑，其余板块保持高增速：分业务看，公司2022年前三 总市值(百万元) 11,281.10 季度1）分子砌块和工具化合物业务实现营收6.01亿元（+52.1%），其中砌块业务营收1.78亿元（+75.6%），工具化合物营收4.23亿元（+45.3%）；2）原料药和中间体业务营收3.61亿元（+20.83%），其中创新药业务营收2.14亿元（67.7%），仿制药业务收入1.47亿元（- 基础数据每股净资产(元,LF) 18.98 14.15%）。除仿制药板块外，其余管线均保持高增速。 资产负债率(%,LF) 28.80 总股本(百万股) 104.08 流通A股(百万股) 60.30 员工团队不断扩大：随着合肥、烟台、上海生化、上海CDMO创制研 流通A股市值(百 究中心的投入运营以及马鞍山工厂试生产工作的积极筹备，员工团队不断扩大；截至2022年三季报，公司共有员工2785人，同比增长1299人，其中以技术人员为主。快速扩增的研发团队将大幅加码公司研发能力。 盈利预测与投资评级：考虑到公司短期成本压力，我们将2022-2023年公司归母净利润由2.75/3.85亿元调整为2.21/3.68亿元，预计公司2024年归母净利润为5.4亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为51/31/21倍；公司短期业绩承压，但我们看好公司长期成长空间，维持“买入” 评级。 风险提示：订单不及预期，科研经费下滑，新员工产出不及预期等风险。 相关研究 《皓元医药(688131)：收购药源有望打“中间体+原料药+制剂”一体化服务平台》 2022-03-09 《皓元医药(688131)：2021年三季报点评：业绩符合我们预期，工具化合物+CDMO业务双轮驱动》 2021-10-28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 皓元医药三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,590 1,817 2,245 2,801 营业总收入 969 1,370 1,997 2,781 货币资金及交易性金融资产 1,037 988 1,088 1,237 营业成本(含金融类) 445 678 956 1,293 经营性应收款项 161 219 316 448 税金及附加 3 4 6 8 存货 352 560 781 1,049 销售费用 70 106 154 214 合同资产 1 0 1 2 管理费用 114 160 225 322 其他流动资产 39 49 60 65 研发费用 103 197 280 389 非流动资产 794 946 1,106 1,290 财务费用 6 -5 -5 -6 长期股权投资 70 93 108 119 加:其他收益 15 19 32 42 固定资产及使用权资产 404 528 657 804 投资净收益 0 2 2 2 在建工程 116 103 104 110 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 41 54 64 75 减值损失 -34 0 0 0 商誉 15 19 25 33 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 26 26 26 26 营业利润 210 251 415 604 其他非流动资产 123 123 123 123 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 2,385 2,763 3,351 4,091 利润总额 210 251 415 604 流动负债 322 479 700 901 减:所得税 19 30 48 65 短期借款及一年内到期的非流动负债 31 31 31 31 净利润 191 221 367 539 经营性应付款项 206 283 400 561 减:少数股东损益 0 0 0 -1 合同负债 23 51 96 98 归属母公司净利润 191 221 368 540 其他流动负债 61 114 172 210 非流动负债 226 226 226 226 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.83 2.13 3.53 5.18 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 216 225 376 554 租赁负债 165 165 165 165 EBITDA 267 302 484 699 其他非流动负债 61 61 61 61 负债合计 548 706 926 1,127 毛利率(%) 54.12 50.51 52.12 53.51 归属母公司股东权益 1,822 2,044 2,411 2,951 归母净利率(%) 19.70 16.15 18.40 19.40 少数股东权益 14 14 14 13 所有者权益合计 1,836 2,058 2,425 2,964 收入增长率(%) 52.61 41.38 45.75 39.23 负债和股东权益 2,385 2,763 3,351 4,091 归母净利润增长率(%) 48.70 15.88 66.08 46.78 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 58 184 370 482 每股净资产(元) 24.51 27.49 32.43 39.69 投资活动现金流 -306 -228 -265 -327 最新发行在外股份（百万股 104 104 104 104 筹资活动现金流 1,007 -5 -5 -5 ROIC(%) 14.91 9.25 13.66 17.10 现金净增加额 752 -49 99 150 ROE-摊薄(%) 10.48 10.83 15.24 18.28 折旧和摊销 51 77 108 145 资产负债率(%) 22.99 25.54 27.64 27.55 资本开支 -288 -206 -253 -317 P/E（现价&最新股本摊薄） 59.07 50.97 30.69 20.91 营运资本变动 -220 -161 -156 -238 P/B（现价） 4.42 3.94 3.34 2.73 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所