2024年三季报点评：Q3业绩承压，加速布局海外产能

天合光能（688599.SH）2024年三季报点评 Q3业绩承压，加速布局海外产能2024年11月03日 事件 2024年10月30日，公司发布2024年三季报，根据公告，公司24Q1-Q3实现收入631.47亿元，同比-22.16%，实现归母净利润-8.47亿元，同比-116.67%，实现扣非归母净利润-10.70亿元，同比-120.90%； 分季度看，公司24Q3实现收入201.79亿元，同比-36.41%，环比-18.34%，实现归母净利润-13.73亿元，同比-189.31%，实现扣非归母净利润-14.67亿元，同比-204.25%。 受组件价格影响盈利能力下滑，经营性现金流持续改善 由于组件价格持续下行，公司24Q3盈利能力有所下滑，24Q3公司毛利率为9.48%，环比-3.64Pcts，净利率为-6.55%，环比-6.81%，此外，公司24Q3资产减值损失6.22亿元，信用减值损失1.20亿元，进一步拖累公司业绩。24Q3公司现金流持续改善，继24Q1出现净流出后，连续两个季度经营性现金流净流入，24Q3单季度经营性现金流为39.89亿元，24Q1-Q3经营性现金流为38.32亿元，体现了公司良好的经营能力和供应链管控能力。 加速布局海外产能，有望规避贸易风险 预计公司24年底硅片、电池片、组件产能将达到55GW/105GW/120GW，为进一步应对海外政策变化带来的国际贸易风险，公司前瞻性布局印尼1GW电池、组件项目和美国5GW组件项目，预计将在2024年下半年投产。此外，阿联酋项目方面，公司已签订意向书，将视全球市场及贸易环境情况，稳步、适时地推进。 投资建议 公司持续发挥全球化品牌以及渠道优势，组件出货量有望持续提升。同时，公司加速布局分布式光伏、支架、储能等业务，有望为公司业绩带来一定支撑。预计公司24-26年实现收入913.03/1182.32/1361.19亿元，归母净利-5.74/28.22/43.74亿元，25-26年对应PE为19x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动、下游行业景气度波动、行业竞争加剧、资产减值风险、国际贸易风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 113,392 91,303 118,232 136,119 增长率（%） 33.3 -19.5 29.5 15.1 归属母公司股东净利润（百万元） 5,531 -574 2,822 4,374 增长率（%） 50.3 -110.4 591.8 55.0 每股收益（元） 2.54 -0.26 1.29 2.01 PE 10 - 19 12 PB 1.7 1.8 1.7 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年11月1日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：25.08元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱：linyutao@mszq.com 分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱：zhubiye@mszq.com 分析师王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_yj@mszq.com 相关研究 1.天合光能（688599.SH）2024年半年报点评：海外产能扩张加速，打造智慧能源综合服务商-2024/09/02 2.天合光能（688599.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：业绩符合预期，多业务协同布局巩固竞争力-2024/04/28 3.天合光能（688599.SH）2023年三季报点评：业绩稳步提升，光储并济铸就竞争力-2023/10/29 4.天合光能（688599.SH）2023年半年报点评：业绩符合预期，光储协同发展夯实竞争力 -2023/09/03 5.天合光能（688599.SH）22年年报及23年一季报点评：深化一体化布局增厚盈利，储能打开成长天花板-2023/04/28 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 113,392 91,303 118,232 136,119 成长能力（%） 营业成本 95,409 79,881 101,756 116,601 营业收入增长率33.32 -19.48 29.49 15.13 营业税金及附加 444 411 532 613 EBIT增长率60.11 -64.53 89.29 34.03 销售费用 3,289 3,378 4,256 4,764 净利润增长率50.26 -110.37 591.78 55.01 管理费用 3,200 3,561 4,493 5,036 盈利能力（%） 研发费用 1,543 1,826 2,306 2,518 毛利率15.86 12.51 13.94 14.34 EBIT 7,661 2,718 5,144 6,895 净利润率4.88 -0.63 2.39 3.21 财务费用 380 1,341 1,715 1,690 总资产收益率ROA4.60 -0.40 1.76 2.51 资产减值损失 -3,257 -1,200 -200 -200 净资产收益率ROE17.55 -1.87 8.60 12.12 投资收益 1,259 -685 0 0 偿债能力 营业利润 6,955 -417 3,229 5,005 流动比率1.25 1.33 1.25 1.26 营业外收支 -422 -14 0 0 速动比率0.75 0.81 0.78 0.83 利润总额 6,533 -430 3,229 5,005 现金比率0.40 0.45 0.41 0.45 所得税 535 -34 258 400 资产负债率（%）69.63 74.73 76.16 76.05 净利润 5,998 -396 2,971 4,605 经营效率 归属于母公司净利润 5,531 -574 2,822 4,374 应收账款周转天数49.69 80.00 80.00 80.00 EBITDA 10,933 6,590 9,676 11,862 存货周转天数79.46 120.00 110.00 100.00 总资产周转率1.08 0.70 0.78 0.82 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 24,350 30,514 33,682 42,411 每股收益2.54 -0.26 1.29 2.01 应收账款及票据 19,841 21,715 28,473 32,795 每股净资产14.46 14.08 15.05 16.55 预付款项 1,792 1,598 2,035 2,332 每股经营现金流11.01 1.02 6.44 7.79 存货 23,404 28,650 32,134 32,245 每股股利0.63 0.00 0.32 0.50 其他流动资产 7,074 7,032 7,481 7,753 估值分析 流动资产合计 76,460 89,510 103,804 117,536 PE10 - 19 12 长期股权投资 4,428 4,428 4,428 4,428 PB1.7 1.8 1.7 1.5 固定资产 23,157 32,334 36,852 37,934 EV/EBITDA7.33 12.17 8.29 6.76 无形资产 3,043 3,143 3,243 3,343 股息收益率（%）2.52 0.00 1.29 2.00 非流动资产合计 43,852 52,512 56,184 56,422 资产合计 120,312 142,021 159,989 173,958 短期借款 6,455 9,455 9,455 9,455 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 39,644 45,652 59,116 68,059 净利润5,998 -396 2,971 4,605 其他流动负债 14,848 12,212 14,450 15,965 折旧和摊销3,272 3,872 4,532 4,967 流动负债合计 60,947 67,318 83,020 93,479 营运资金变动12,192 -4,956 4,275 5,156 长期借款 11,319 27,319 27,319 27,319 经营活动现金流23,996 2,213 14,037 16,987 其他长期负债 11,502 11,502 11,502 11,502 资本开支-18,791 -12,092 -8,165 -5,165 非流动负债合计 22,821 38,821 38,821 38,821 投资-453 -349 -40 -40 负债合计 83,768 106,139 121,841 132,300 投资活动现金流-18,669 -13,241 -8,205 -5,205 股本 2,174 2,179 2,179 2,179 股权募资2,664 5 0 0 少数股东权益 5,023 5,201 5,349 5,580 债务募资-1,422 18,995 0 0 股东权益合计 36,544 35,882 38,147 41,658 筹资活动现金流-1,255 17,193 -2,665 -3,053 负债和股东权益合计 120,312 142,021 159,989 173,958 现金净流量4,879 6,165 3,168 8,729 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券