政策影响下Q3业绩短期承压，海外延续高增态势

联影医疗（688271.SH） 政策影响下Q3业绩短期承压，海外延续高增态势 证券研究报告|季报点评 2024年11月06日 联影医疗发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入69.54亿元，同比下滑6.43%；归母净利润6.71亿元，同比下滑36.94%；扣非后归母净利润4.64亿元，同比下滑44.00%。2024Q3，实现营业收入16.21亿元，同比下滑25.00%；归母净利润-2.79亿元，同比下滑320.57%；扣非后 归母净利润-3.34亿元，同比下滑899.46%。 观点：行业整顿及设备更新导致医院招投标延缓，Q3收入端短期承压。公司持续加大业务拓展，期间费用有所提升，导致利润端表现不及收入端。海外市场高速增长，全球运营服务能力持续提升，重点市场取得积极进展。 Q3收入端短期承压系行业整顿及设备更新导致医院招投标延缓，业务拓展加大导致费用端有所抬升，使得利润端表现不及收入端。2024Q1-Q3，设备收入 57.05亿元（同比-11.55%），服务收入9.67亿元（同比+27.27%），行业整 顿及设备更新导致院端招投标活动延缓，市场需求存在暂时积压。2024Q3销 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 医疗器械买入 11月01日收盘价（元） 123.80 总市值（百万元） 102,030.76 总股本（百万股） 824.16 其中自由流通股（%） 71.99 30日日均成交量（百万股 5.77 股价走势 售费用率30.47%（同比+10.62pct），管理费用率10.67%（同比+4.50pct），研发费用率30.33%（同比+7.92pct），主要系公司持续加大业务拓展特别是海外的投入，铺垫未来长远发展，导致利润端表现不及收入端。随着院端招采逐渐恢复，Q4业绩有望迎来修复。 海外市场增长靓丽，重点市场取得积极进展。2024Q1-Q3海外市场稳健增长，实现收入14.04亿元（同比+36.49%），海外收入占比20.19%（同比 +6.35pct）。截至2024Q3，公司已有超3.1万台/套产品入驻全球超1.3万家 医疗及科研机构，覆盖全球超75个国家和地区，服务团队规模超1000人， 30% 18% 6% -6% -18% -30% 联影医疗沪深300 海外中心库房数量超25个，国际服务运营能力显著提升。公司在北美、欧洲、亚太和新兴市场均取得了积极成果，北美市场，Q3业绩持续向好，多项高端设备订单顺利落地；欧洲市场，西欧核心国家取得了订单和收入的双重增长；亚太地区，Q3延续高增长态势，东南亚项目加速落地，印度迎来高需求增长，发达地区高端医疗设备需求持续提升；新兴市场，拉丁美洲业绩超预期，哥伦比亚总部配置优化带来积极成效，巴西和墨西哥市场的团队扩展显著提升了市场覆盖率和业务支持能力。 持续押注研发创新，产品布局进一步完善。公司高度重视研发创新，全球产品布局不断丰富，截至2024Q3，累计向市场推出120多款产品，其中42款获得CE认证，47款获得FDA（510k）许可。2024Q3公司多款产品推向市场， 包含一体化CT环形直线加速器uLinacHalosTx、超大孔径CT系统uCT610Sim，并推出新一代40层智能化质控CT系统uCTOrion，助力基层医疗机构提升各病种影像诊疗水平。 盈利预测与投资建议。考虑行业整顿及设备更新影响，我们预计2024-2026年公司营收分别为105.18、125.43、151.70亿元，分别同比增长-7.8%、19.3%、20.9%；归母净利润分别为15.63、19.80、24.89亿元，分别同比增长-20.8%、 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,238 11,411 10,518 12,543 15,170 增长率yoy（%） 27.4 23.5 -7.8 19.3 20.9 归母净利润（百万元） 1,656 1,974 1,563 1,980 2,489 增长率yoy（%） 16.9 19.2 -20.8 26.7 25.7 EPS最新摊薄（元/股） 2.01 2.40 1.90 2.40 3.02 净资产收益率（%） 9.4 10.5 7.8 8.9 10.2 P/E（倍） 61.6 51.7 65.3 51.5 41.0 P/B（倍） 5.8 5.4 5.0 4.6 4.2 26.7%、25.7%；对应PE分别为65X、52X、41X，维持“买入”评级。风险提示：研发失败风险；产业化不及预期风险；国际化开拓不及预期等。 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 2023-112024-032024-072024-10 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师杨芳 执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《联影医疗（688271.SH）：收入稳健增长，毛利率持续提升，研发投入蓄能长远发展》2023-10-30 2、《联影医疗（688271.SH）：三季度增长稳健，海外市场持续突破》2022-11-01 3、《联影医疗（688271.SH）：医学影像国之利器，厚积薄发显露锋芒》2022-08-29 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20145 20228 21604 24196 25861 营业收入 9238 11411 10518 12543 15170 现金 10075 7584 11857 9374 13306 营业成本 4770 5879 5190 6112 7295 应收票据及应收账款 2029 3233 1618 4166 2829 营业税金及附加 38 69 64 70 83 其他应收款 83 80 70 109 107 营业费用 1328 1770 1893 2195 2579 预付账款 198 148 171 209 250 管理费用 431 561 526 590 698 存货 3460 3893 2598 5047 4078 研发费用 1306 1729 1735 2044 2442 其他流动资产 4300 5290 5290 5290 5290 财务费用 -99 -149 -188 -163 -159 非流动资产 4060 5108 4656 5100 5633 资产减值损失 -75 -43 0 0 0 长期投资 40 73 98 122 145 其他收益 592 586 492 527 549 固定资产 2116 2212 1966 2495 3088 公允价值变动收益 28 -6 4 4 8 无形资产 865 953 922 884 847 投资净收益 13 110 54 60 59 其他非流动资产 1038 1869 1671 1598 1552 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 24205 25336 26260 29296 31494 营业利润 1928 2142 1847 2286 2848 流动负债 6012 5798 5355 6507 6330 营业外收入 2 11 8 8 7 短期借款 16 9 9 9 9 营业外支出 11 10 16 11 12 应付票据及应付账款 2193 1919 1711 2564 2539 利润总额 1920 2142 1839 2283 2843 其他流动负债 3803 3870 3635 3934 3782 所得税 270 164 266 306 353 非流动负债 719 657 657 657 657 净利润 1650 1978 1573 1977 2491 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -6 3 10 -3 2 其他非流动负债 719 657 657 657 657 归属母公司净利润 1656 1974 1563 1980 2489 负债合计 6731 6455 6012 7164 6987 EBITDA 1891 2241 1821 2273 2873 少数股东权益 -10 15 25 22 24 EPS（元） 2.01 2.40 1.90 2.40 3.02 股本 824 824 824 824 824 资本公积 13865 13910 13910 13910 13910 主要财务比率 留存收益 2823 4637 6129 7980 10272 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 17483 18866 20223 22110 24483 成长能力 负债和股东权益 24205 25336 26260 29296 31494 营业收入(%) 27.4 23.5 -7.8 19.3 20.9 营业利润(%) 13.7 11.1 -13.8 23.8 24.6 归属于母公司净利润(%) 16.9 19.2 -20.8 26.7 25.7 获利能力毛利率(%) 48.4 48.5 50.7 51.3 51.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 17.9 17.3 14.9 15.8 16.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.4 10.5 7.8 8.9 10.2 经营活动现金流 683 133 4106 -1864 4725 ROIC(%) 7.6 9.0 6.3 7.5 8.7 净利润 1650 1978 1573 1977 2491 偿债能力 折旧摊销 273 326 273 309 370 资产负债率(%) 27.8 25.5 22.9 24.5 22.2 财务费用 -99 -149 -188 -163 -159 净负债比率(%) -53.4 -36.4 -55.3 -39.4 -51.6 投资损失 -13 -110 -54 -60 -59 流动比率 3.4 3.5 4.0 3.7 4.1 营运资金变动 -1123 -2179 2506 -3923 2090 速动比率 2.7 2.7 3.4 2.9 3.3 其他经营现金流 -6 267 -4 -4 -8 营运能力 投资活动现金流 -4689 -1565 236 -689 -836 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.5 0.5 资本支出 741 1076 -477 419 510 应收账款周转率 6.0 4.3 4.3 4.3 4.3 长期投资 -3993 -589 -24 -24 -23 应付账款周转率 2.8 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流 -7941 -1078 -264 -294 -349 每股指标（元） 筹资活动现金流 10729 -662 -69 70 43 每股收益(最新摊薄) 2.01 2.40 1.90 2.40 3.02 短期借款 -14 -6 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.83 0.16 4.98 -2.26 5.73 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 21.21 22.89 24.54 26.83 29.71 普通股增加 100 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 10666 45 0 0 0 P/E 61.6 51.7 65.3 51.5 41.0 其他筹资现金流 -24 -701 -69 70 43 P/B 5.8 5.4 5.0 4.6 4.2 现金净增加额 6753 -2095 4273 -2483 3932 EV/EBITDA 46.9 40.3 47.2 38.9 29.4 资料来源：Wind