桶油成本优势明显，资本支出预算上调

中国海洋石油（883）更新报告 买入2024年3月28日 桶油成本优势明显，资本支出预算上调 业绩符合预期：公司2023年全年实现营业收入人民币4166.09亿元，同比下降1.33%；实现归母净利润1238.43亿元，同比下降 12.60%。扣非净利润1251.88亿元，同比下降10.74%。Q4单季度实现营业收入1097.92亿元，同比下降1.16%，环比下降4.32%。实现归母净利润261.98亿元，同比下降20.45%，环比下降22.68%。实现扣非净利润294.83亿元，同比下降10.57%，环比下降11.68%。业绩同比下降主要由于国际油价下降，价差缩窄影响营收。派发2023年末期股息0.66港元/股（含税），全年股息 1.25港元/股（含税），股息支付率达43.6%。 增储上产成绩明显：公司2023年油气净产量为678百万桶油当量，同比上升8.69%，获得9个新发现，成功评价22个含油气构 造。渤海油田保持中国第一大原油生产基地地位，圭亚那项目成功发现亿吨级油田。公司净证实储量再创历史新高，达6,784百 万桶油当量，储量替代率达180%，储量寿命连续7年稳定在10年 许尚青 +852-25321539 tim.xu@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业能源 股价17.60港元 目标价21.43港元（+21.8%） 以上。公司延续增储上产策略，24年产量目标为7-7.2亿桶油当量。 股票代码 883 桶油成本管控良好：公司桶油作业费用处于国际同业前列，23年 已发行H股股本 445.77亿股 桶油主要成本为28.83美元，同比下降5.1%。由于油价下降，除所得税以外的其他税项同比下降10.7%；由于产量增长、结构变化 H股市值 7845.51亿港元 及汇率变动的综合影响，折旧、折耗和摊销同比下降4.1%，作业费用同比下降2.6%。 维持高资本支出：公司2023年资本开支提升至1296亿元，同比增长18.73%，24年计划资本支出1250-1350亿元。公司将坚持提 质降本增效，持续推动储量和产量增长，并促进绿色低碳项目与油气生产融合发展。 目标价21.43港元,给予买入评级：我们预测公司2024-2026年的收入分别为4402.25亿元/4797.87亿元/4938.07亿元人民币；归母净利润分别为1345.72亿元、1470.88亿元和1511.37亿元。我 们给予公司未来十二个月7倍PE估值，目标价为21.43港元，较现价有21.8%的上涨空间，给予买入评级。 52周高/低18.50/10.90港元 每股净资产15.46港元 主要股东中国海洋石油集团有限公司（62.04%） 盈利摘要股价表现 截止12月31日2022年实际2023年实际2024年预测2025年预测2026年预测20 16 营业额（百万人民币）422,230416,609440,225479,787493,80718 变动（％） 71.6 (1.3) 5.7 9.0 2.9 净利润（百万人民币） 141,700 123,843 134,572 147,088 151,137 变动（％） 101.5 (12.6) 8.7 9.3 2.8 每股盈余（人民币） 3.03 2.60 2.83 3.09 3.18 市盈率@17.6港元（倍） 5.4 6.2 5.7 5.3 5.1 市净率@17.6港元（倍） 1.5 1.4 1.2 1.1 1.0 每股股息（人民币） 1.30 1.22 1.23 1.35 1.39 股息现价比率（％） 8.0 7.5 7.6 8.3 8.5 14 12 10 8 6 4 2 2023/3/27 2023/4/27 2023/5/27 2023/6/27 2023/7/27 2023/8/27 2023/9/27 2023/10/27 2023/11/27 2023/12/27 2024/1/27 2024/2/27 2024/3/27 0 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表 财务分析 人民币百万,财务年度截至12月31日 人民币百万,财务年度截至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入 422,230 416,609 435,496 479,787 493,807 盈利能力 经营利润 193,325 167,769 175,164 194,590 198,390 经营利润率 45.8% 40.3% 40.2% 40.6% 40.2% 销售和管理费用 -10,468 -10,952 -10,887 -11,995 -12,345 EBITDA率 30.9% 23.7% 23.1% 23.2% 22.1% 其他收入 8,841 9,434 9,717 10,009 10,309 净利率 33.6% 29.7% 30.5% 30.6% 30.6% 其他开支 -8,920 -9,028 -9,931 -10,924 -12,016 ROE 23.7% 18.5% 17.8% 17.8% 16.6% 营业收入 193,325 167,769 175,164 194,590 198,390 财务开支 -6,027 -5,354 -4,680 -5,148 -5,663 营运表现 联营公司 663 850 893 937 984 SG&A/收入(%) 2.5% 2.6% 2.5% 2.5% 2.5% 税前盈利 194,770 172,974 183,276 204,190 210,263 有效税率(%) 27.3% 28.3% 27.5% 28.0% 28.0% 所得税 -53,093 -48,884 -50,401 -57,173 -58,874 派息率(%) 42.8% 43.6% 43.6% 43.6% 43.6% 库存周转天数 12.0 9.9 9.9 9.9 9.9 净利润 141,700 123,843 132,611 146,724 151,088 应付账款天数 115.1 93.8 93.8 93.8 93.8 折旧及摊销 -62,852 -68,947 -74,551 -83,290 -89,285 应收账款天数 41.5 32.2 32.2 32.2 32.2 EBITDA 130,473 98,822 100,613 111,300 109,105 EPS(基本) 3.03 2.60 2.79 3.08 3.18 财务状况 增长 净负债/股本 0.6 0.5 0.5 0.5 0.4 总收入(%) 72% -1% 5% 10% 3% 收入/总资产 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 EBITDA(%) 237% -24% 2% 11% -2% 总资产/股本 1.6 1.5 1.5 1.5 1.4 每股收益(%) 93% -14% 7% 11% 3% 盈利对利息倍数 32.1 31.3 37.4 37.8 35.0 资产负债表 现金流量表 人民币百万,财务年度截至12月31日 人民币百万,财务年度截至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 现金 85,633 133,439 163,601 208,404 260,680 EBITDA 130,473 98,822 100,613 111,300 109,105 应收账款 37,992 37,052 38,472 42,385 43,624 融资成本 6,027 5,354 4,680 5,148 5,663 存货 6,239 6,451 7,031 7,702 7,978 营运资金变化 262,772 237,207 249,872 278,055 287,863 其他流动资产 10,822 11,863 11,863 11,863 11,863 所得税 -51,001 -48,884 -50,401 -57,173 -58,874 总流动资产 264,679 250,275 282,437 331,824 385,615 其他营运活动 -6,197 2,321 3,515 1,805 1,112 物业、厂房及设备 532,719 592,920 647,019 693,592 735,400 营运现金流 205,574 209,743 202,985 222,688 230,101 无形资产 16,600 16,769 16,769 16,769 16,769 使用权资产 10,465 12,039 12,039 12,039 12,039 资本开支 -81,373 -127,589 -128,808 -130,038 -131,281 总资产 929,031 1,005,598 1,097,179 1,198,725 1,300,188 其他投资活动 -17,100 49,494 7,473 9,162 11,671 投资活动现金流 -98,473 -78,095 -121,335 -120,877 -119,611 应付帐款 59,789 61,382 66,896 73,286 75,912 短期银行贷款 22,817 21,894 24,083 26,492 29,141 银行贷款变化 -486 -15,860 11,010 12,111 13,322 其他短期负债 10,676 11,908 11,908 11,908 11,908 支付利息 -5,043 -5,354 -4,680 -5,148 -5,663 总流动负债 113,391 123,939 131,643 140,440 145,716 支付股息 -77,378 -58,097 -57,818 -63,972 -65,874 长期银行贷款 103,145 88,208 97,029 106,732 117,405 其他融资活动 17,945 -4,917 0 0 0 其他负债 10,238 9,781 9,781 9,781 9,781 融资活动现金流 -64,962 -84,228 -51,488 -57,008 -58,215 总负债 330,648 337,722 354,247 372,747 388,696 少数股东权益 1,201 1,290 1,554 1,847 2,148 现金变化 42,139 47,420 30,162 44,803 52,276 所有者权益合计 598,383 667,876 742,933 825,978 911,493 期初持有现金 41,432 85,633 133,439 163,601 208,404 每股净资产 12.81 14.04 15.62 17.36 19.16 汇率变动 2,062 386 0 0 0 营运资金 151,288 126,336 150,794 191,384 239,899 期末持有现金 85,633 133,439 163,601 208,404 260,680 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考