油气产量续创新高，桶油成本持续下降

中国海油（600938） 公司点评 油气产量续创新高，桶油成本持续下降 报告日期：2024-08-29 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）29.60 近12个月最高/最低（元）35.14/18.80 主要观点： 事件描述 事件1：8月28日，中国海油发布2024年半年报，实现营业收入2267.70 亿元，同比上升18.1%，实现归母净利润797.31亿元，同比上升25.1%； 总股本（百万股） 47,567 实现扣非净利润791.97亿元，同比上升27.0%；基本每股收益1.68元。 流通股本（百万股） 2,842 其中，第二季度实现营业收入1153.02亿元，同比+22.20%，环比+3.44%； 流通股比例（%） 5.97 实现归母净利润400.12亿元，同比+26.43%，环比+0.74%；实现扣非 总市值（亿元） 14,075 净利润397.22亿元，同比+28.70%，环比+0.63%。 流通市值（亿元）841 公司价格与沪深300走势比较 80% 60% 40% 20% 0% -20%8/2910/2912/292/294/306/30 100% -40% 中国海油沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：潘宁馨 执业证书号：S0010524070002电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 1.桶油成本持续下降，积极推动增储上产2024-03-24 2.从国内海上油气龙头向全球一流能源企业迈进2024-02-04 事件2：8月28日，公司发布2024年中期股息分配方案的公告，截至 2024年6月30日，公司未分配利润（母公司报表口径）为人民币1,973.31 亿元，拟向全体股东派发中期股息每股0.74港元（含税），实际派发的中期股息总额将根据实施权益分派股权登记日的已发行股份总数确定。 油气产量达到历史新高，桶油成本持续下行 受油气产销量上升和国际油价上涨综合影响，业绩大幅增长。量方面，2024年上半年公司净产量达到362.6百万桶油当量，同比上升9.3%，国内外油气产量均突破历史最好成绩，其中石油液体和天然气产量占比分别为78.2%和21.8%。石油液体产量同比增长8.8%，主要得益于渤中19-6及圭亚那Payara项目投产；天然气产量同比上升10.8%，主要原因是番禺34-1及陆上天然气产量贡献。分区域来看，中国油气净产量为 247.6百万桶油当量，同比上升7.1%，主要得益于垦利6-1和渤中19-6等油气田产量贡献。海外油气净产量为114.9百万桶油当量，同比上升14.2%，主要由于圭亚那Payara项目投产带来产量增长。价格方面，石油液体实现价格80.32美元／桶，同比上升9.2%；天然气价格7.79美元/千立方英尺，同比下跌4.1%。原油价格上涨主要是由地缘政治紧张局势升温所导致，量价的上涨助力公司上半年营业收入和归母净利润创同期新高。 桶油成本继续下行，凸显核心竞争优势。中国海油凭借较低的桶油生产成本、国际领先的生产技术、精简高效的人员配置降本增效，盈利能力在行业内处于领先水平。2024上半年桶油成本为27.75美元，较去年全年28.83美元/桶水平上继续下降。其中，桶油作业费用为6.81美元／桶，较去年同期的7.16美元／桶减少4.9%，得益于公司的成本管控成效日益显著；桶油折旧、折耗和摊销费用为13.94美元／桶，比去年同期的1 4.14美元／桶减少1.4%，处于行业平均水平且呈下降趋势。 积极资本开支推进增储上产，储量产量增速行业领先 近年来，中国海油持续践行积极的资本开支以保证增储上产战略目标的实现，坚持增储上产，布局全球的战略，自2016年起资本持续增长，过去6年公司资本开支CAGR达13.09%。2023年全年资本支出1296亿 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 元，为历史新高。2024年上半年资本开支631.25亿元，较去年同期上涨11.7%。2024年预算资本开支1250-1350亿元。在持续资本开支保障下，公司储量与产量增长速度行业领先。2023年油气产量为678百万桶油当量，连续5年创历史新高，2024-2026年油气产量目标为700-720，780-800，810-830百万桶，2024-2025年产量目标较上年指引大幅提升。 2024H1，公司在中国海域获6个新发现，并成功评价18个含油气构造，攻坚火山岩、中深层、超深水超浅层等新区新领域；在海外，圭亚那项目加快推进中深层勘探，再获亿吨级油田，以上项目为公司未来产量增长奠定基础。上半年，绥中36-1／旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-6气田13-2区块5井区开发项目、恩平21-4油田开发项目和乌石 23-5油田群开发项目已成功投产，深海一号二期天然气开发项目和流花 11-1/4-1油田二次开发项目等建设稳步推进。 重视股东回报，维持高分红率和股息率 2023年中期/末期，公司每股分派0.59/0.66元港币，总派息额594.58 亿港元，支付率达到43.6%。2024年中期，公司拟每股分派0.74元港币，股利支付率40.4%。公司此前承诺，2022-2024年公司全年股息支付率预计将不低于40%；全年股息绝对值预计不低于0.70港元／股 （含税），预计2024年将维持高分红策略。 投资建议 由于产量超预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1494.49、1601.23、1723.09亿元（2024-2026原预测值为1408.26、1577.10、 1875.14亿元），同比增速为20.7%、7.1%、7.6%。对应PE分别为 9.42、8.79、8.17倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）新项目进度不及预期； （2）原油天然气价格大幅波动； （3）行业政策变化。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 416609 460831 484562 514684 收入同比（%） -1.3% 10.6% 5.1% 6.2% 归属母公司净利润 123843 149449 160123 172309 净利润同比（%） -12.6% 20.7% 7.1% 7.6% 毛利率（%） 49.9% 54.1% 54.6% 54.9% ROE（%） 18.6% 19.0% 16.9% 15.4% 每股收益（元） 2.60 3.14 3.37 3.62 P/E 8.07 9.42 8.79 8.17 P/B 1.50 1.79 1.49 1.26 EV/EBITDA 4.01 4.68 4.03 3.49 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明2/4证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 250275 319484 394421 519908 营业收入 416609 460831 484562 514684 现金 150562 228130 312311 419017 营业成本 208794 211550 220134 232241 应收账款 36291 41472 38120 49005 营业税金及附加 24331 26914 28300 30059 其他应收款 5256 7021 5443 7740 销售费用 3501 3873 4072 4325 预付账款 3218 3858 3622 3879 管理费用 7012 7756 8156 8663 存货 6451 8664 5459 9744 财务费用 846 1461 417 -741 其他流动资产 48497 30339 29467 30523 资产减值损失 -3523 -5014 -4532 -4502 非流动资产 755323 808190 872866 933259 公允价值变动收益 300 0 0 0 长期投资 51252 54214 58439 61609 投资净收益 4715 5215 5484 5825 固定资产 7010 8147 8774 9269 营业利润 172891 208757 223677 240655 无形资产 3692 3855 4063 4151 营业外收入 510 292 321 374 其他非流动资产 693369 741973 801591 858229 营业外支出 427 311 351 363 资产总计 1005598 1127674 1267288 1453167 利润总额 172974 208739 223647 240667 流动负债 123939 136094 122016 149229 所得税 48884 58992 63205 68015 短期借款 4365 4396 4427 4468 净利润 124090 149748 160443 172652 应付账款 61382 70549 58064 80369 少数股东损益 247 298 319 344 其他流动负债 58192 61149 59525 64392 归属母公司净利润 123843 149449 160123 172309 非流动负债 213783 202514 195763 181777 EBITDA 241160 275103 297077 308883 长期借款 11296 11299 11541 8809 EPS（元） 2.60 3.14 3.37 3.62 其他非流动负债 202487 191215 184222 172968 负债合计 337722 338607 317779 331005 主要财务比率 少数股东权益 1290 1588 1907 2251 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 75180 75180 75180 75180 成长能力 资本公积 2861 2861 2861 2861 营业收入 -1.3% 10.6% 5.1% 6.2% 留存收益 588545 709437 869561 1041869 营业利润 -11.3% 20.7% 7.1% 7.6% 归属母公司股东权 666586 787478 947602 1119910 归属于母公司净利 -12.6% 20.7% 7.1% 7.6% 负债和股东权益 1005598 1127674 1267288 1453167 获利能力毛利率（%） 49.9% 54.1% 54.6% 54.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 29.7% 32.4% 33.0% 33.5% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 18.6% 19.0% 16.9% 15.4% 经营活动现金流 209743 213896 235494 265692 ROIC（%） 15.7% 16.8% 15.2% 14.1% 净利润 124090 145519 162613 197039 偿债能力 折旧摊销 68947 64957 73798 70147 资产负债率（%） 33.6% 30.0% 25.1% 22.8% 财务费用 846 2967 2698 2383 净负债比率（%） 50.6% 42.9% 33.5% 29.5% 投资损失 -4711 -5091 -5562 -6129 流动比率 2.02 2.35 3.23 3.48 营运资金变动 9965 387 -2754 -2389 速动比率 1.91 2.23 3.13 3.37 其他经营现金流 124731 150290 170067 204071 营运能力 投资活动现金流 -7