贵金属：银价在宏观和基本面的驱动下将延续强势表现

一、美联储关于资产负债表论述的关键转变
美联储十月议息会议中，鲍威尔提出“鹰派降息”，维持利率不变但放缓缩表至600亿美元/月，引发市场对降息预期变化。近期官员哈马克和威廉姆斯均强调通胀风险，哈马克认为当前环境不利于降息，威廉姆斯则指出通胀韧性，鹰派表态令金银价格承压。鲍威尔关于结束缩表（12月1日）的表态是关键转折，印证了市场流动性压力，为后续资产负债表扩张提供理由。历史数据显示，缩表放缓或扩张对金银价格驱动显著（如2024年5月和2010年QE2时期）。

二、白银面临结构性紧缺，联储宽松预期驱动银价再创新高

1. 供需结构：银价上涨带动投资需求，海外白银ETF持仓从2月24957吨增至27825吨（11月11日），增幅11.5%，但LBMA库存26255吨远低于ETF总持仓，伦敦白银库存有限。四季度印度进口量将大幅上升，中国光伏需求维持韧性，全球短缺难缓解。
2. 库存变化：COMEX库存从9月29日16531吨降至11月11日14885吨，欧美股市泡沫化背景下ETF持仓下降可能性低。
3. 联储鸽派预期：亚特兰大联储主席博斯蒂克退休后，特朗普可能任命鸽派票委，加剧联储独立性受损风险，进一步强化宽松预期。

研究结论：在现货结构性紧缺和联储宽松预期驱动下，白银价格将延续趋势性上涨行情，或再创新高。