石油基本面的供应短缺或将延续

石油石化行业基本面的供应短缺或将延续。2024年3月和4月，WTI和布伦特油价分别突破80美元/桶和85美元/桶的关口，国际油价自2024年初进入上行阶段，并持续大幅上涨。全球上游投资在2015年和2020年分别减少了31%和32%，上游资本开支低迷的局面自2015年一直持续到2021年。由于常规油田从勘探到产油大约需要5年的资本开支投入，我们认为2019年上游资本开支低迷或将限制2024年石油市场产能的增长，在需求自然恢复的条件下引起基本面的供应短缺。欧佩克产量主动调节为油价提供保护，2022年开始大规模减产止住了油价大幅下跌的趋势，在2023年主动调节产量为油价提供了额外保护。我们认为欧佩克产量或为2023年影响油价走势的主要变量，在2024年或仍为油价展望需要考虑的因素。美国页岩油或将继续为石油带来增量，美国原油产量在2023年同比增长接近100万桶/日，其中接近60%增量来自页岩油。我们统计的23家美国页岩油企业资本开支情况以及资本结构在2023年4季度出现改善：资本开支合计同比+9.3%，环比+4.6%；合计资产负债比例降至46.79%。DUC井数量自2023年11月起出现环比改善，高油价或激励石油企业上游投资，我们认为美国原油产量或将在2024年进一步提升。巴西和圭亚那或为非欧佩克提供增量，2024年上游新增项目投产或主要来自于美国、挪威和巴西，随着全球上游海上勘探开发投资增加，未来几年巴西和圭亚那或为非欧佩克石油供应提供主要增量。我们根据IEA统计上游项目产量数据测算，2025-2028年巴西和圭亚那上游新增项目峰值产量或达308万桶/日。石油基本面或将延续供应短缺的局面。我们对2024年石油供需平衡预测提出了三种情景：基准情景下欧佩克成员国在3季度或将逐渐恢复产量，沙特或将继续维持低水平减产为