建筑行业2022年报&2023年一季报综述：基建央国企与民企继续分化，现金流均有改善，地产链盈利触底

建筑行业2018年以来首次实现业绩两位数增长，经营性现金流大幅改善。2022年建筑板块上市公司合计实现营业收入8.49万亿元，同比+9.47%，归母净利润1820.36亿元，同比+11.82%。业绩增速高于收入增速2.35pct，2018年以来首次取得两位数业绩增长，盈利质量有所提升。2023Q1板块表现延续，建筑行业合计实现营业收入2.04万亿元，同比+8.02%，归母净利润518.84亿元，同比+14.32%。2022年建筑板块的经营性现金流净额为2055.94亿元，同比增加1370.45亿元，板块现金流大幅改善，主要是付现比降低明显，同比-3.06pct。 基建：央企经营稳健，国企盈利质量显著提升。2022年基建板块合计实现营业收入8.19万亿元，同比+10.16%，归母净利润1945.08亿元，同比+9.60%。 分企业类型看，2022年基建央企增速稳健，基建国企盈利质量明显提升，基建民企业绩再次出现下滑。2023Q1基建企业合计实现营业收入1.97万亿元，同比+7.79%，归母净利润509.08亿元，同比+14.51%，其中基建国企业绩增速亮眼，民企业绩恢复增长。2022年基建板块的经营性现金流净额为2046.24亿元，同比增加1378.17亿元，板块现金流大幅改善，改善的原因主要系收现比提升，付现比下降，差值扩大。“经营性现金流净额/归母净利润”2022年同比均有所提升，基建央企、国企、民企各+0.57、+1.49、+0.69。 钢结构：2022收入增速明显放缓，23Q1重回正常增长轨道。2022年10家钢结构企业合计实现营业收入730.68亿元，同比+2.32%，归母净利润30.09元，同比-6.44%，2016年以来板块业绩首次出现下滑。2023Q1钢结构企业合计实现营业收入194.25亿元，同比+28.50%，随着下游需求逐步修复，板块收入逐步恢复至正常增长，归母净利润6.69亿元，同比-4.24%。2022年钢结构企业的经营性现金流净额为-22.85亿元，同比增加2.8亿元，经营性现金流净额与归母净利润之比为-0.76，同比+0.04，净流出额有所收窄，主要是鸿路钢构、森特股份改善较为明显。 装修、园林、工程咨询：整体经营承压，盈利降至历史低位。2022年装修装饰（24家）、园林工程（24家）、工程咨询（42家）三个板块营业收入同比各-12.69%、-35.22%、+9.42%，归母净利润同比各+58.82%、-114.97%、-42.31%，装饰、园林仍处于亏损状态，且园林亏损较2021年进一步扩大。2023Q1三个板块营业收入同比各-0.78%、-19.81%、+16.17%，归母净利润同比各-46.52%、+10.95%、+43.57%。盈利能力均有下滑，毛利率均降至历史最低值，园林下滑尤为明显。2022年装修装饰企业毛利率11.07%，同比-2.23pct；园林工程企业毛利率下滑-8.59%至8.59%；工程服务咨询企业毛利率同比-3.67pct至21.51%。三大板块毛利率均降至历史最低值，其中园林下滑尤为明显，盈利较历史高点相比相差约20pct。 风险提示：宏观经济增长不及预期，基建资金落实情况不及预期，回款情况不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、建筑行业2018年以来首次实现业绩两位数增长，经营性现金流大幅改善 1、收入与业绩继续保持稳健增长，期间费率连续四年下降 2022年建筑板块上市公司合计实现营业收入8.49万亿元，同比+9.47%，归母净利润1820.36亿元，同比+11.82%。业绩增速高于收入增速2.35pct，2018年以来首次取得两位数业绩增长，盈利质量有所提升。2023Q1板块表现延续，建筑行业合计实现营业收入2.04万亿元，同比+8.02%，归母净利润518.84亿元，同比+14.32%。 （注：样本数据包括164家建筑行业上市公司，其中：基建企业64家，装修装饰企业24家，园林工程企业24家，钢结构企业10家，工程咨询服务企业42家） 图表1建筑板块营业收入及同比增速 图表2建筑板块归母净利润及同比增速 分子板块看，2022年基建板块稳健增长，钢结构、工程咨询增速放缓，且盈利规模萎缩，园林、装饰仍亏损，但装饰行业亏损幅度明显收窄。 1)基建板块：2022年64家基建类企业合计实现收入8.19万亿，同比+10.16%，收入占建筑板块总收入96.42%，其中：基建央企占比最高达到82%，同比提高0.8pct，近三年波动不大；基建国企占比13%左右，近五年占比呈上升趋势，较2017年提高4.36pct；基建民企占比保持在1%上下，变化不大。基建板块合计实现归母净利润1945.08亿，同比+9.6%，业绩增速与收入增速较为匹配，占建筑板块总利润106.85%（装饰、园林亏损），其中：基建央企贡献绝大部分利润，占比达到93%；基建国企利润占比近五年呈上升趋势，2022年已提高至12.5%；基建民企占比保持稳定，维持在2%左右。 2)钢结构板块：2022年10家钢结构类企业合计实现营业收入730.68亿元，同比+2.32%，增速明显放缓。2015-2022年，收入占比在0.6%~1%，占比较小；实现归母净利润30.09亿元，同比-6.44%，板块利润占比0.85%~2%，仅鸿路钢构、精工钢构、森特股份三家实现业绩正增长；工程咨询服务板块：2022年42家工程咨询服务类企业实现营收962.49亿，同比+9.42%，占建筑板块总收入1.13%，近几年波动不大；归母净利润38.21亿，同比-42.31%，主要系毛利率大幅下降。板块利润占总利润2.1%，占比波动较大，在1%~5%之间； 3)装修装饰板块：2022年24家装修装饰类企业合计实现收入1070.54亿，同比-12.69%，收入占比有下降趋势，2022年为1.26%；合计归母净利润-79.17亿，同比+58.52%，亏损幅度明显收窄； 4)园林工程板块：2022年24家园林工程类企业合计实现收入279.56亿，同比-35.22%，收入下滑较大，占建筑板块总收入0.33%；合计归母净利润-113.84亿，同比-114.97%，亏损幅度较继续扩大。 图表3 2022年建筑板块营业收入占比 图表4 2022年建筑板块归母净利润占比 盈利能力较为稳定，期间费率连续四年下降。2022年建筑板块毛利率同比-0.43pct至10.85%，主要系装修装饰、园林工程和工程咨询服务板块下滑明显，毛利率分别下滑2.23pct、8.69pct、3.67pct。归母净利率同比-0.04pct至2.14%，与2021年基本持平。2023Q1建筑板块毛利率较为稳定，同比+0.07pct至9.40%，归母净利率小幅上升，同比+0.15pct至2.55%，23Q1盈利小幅提升主要系期间费率控制较好以及减值损失减少。 图表5 2014-2023Q1建筑板块毛利率、归母净利率 2022年建筑板块费用控制良好，期间费率近四年持续下降。2022年建筑板块期间费用率同比-0.05pct至6.11%，连续四年同比下降，较2018年降低0.37pct。23Q1继续延续这个趋势，同比-0.03pct至5.31%，较21Q1降低0.22pct。 图表6 2014-2023Q1建筑板块期间费用率 2022年建筑板块减值损失降低104.3亿元。2022年建筑板块资产减值损失和信用减值损失合计为926.33亿元，比2021年减值损失减少104.3亿元，占2022年归母净利润50.89%。 其中：基建、园林工程、工程咨询服务减值损失分别扩大11.16亿元、15.04亿元、11.11亿元；装修装饰减值损失减少142.72亿元。 图表7建筑板块资产减值损失与信用减值损失及板块业绩（亿元） 2、现金流大幅改善，收付现比均有好转 板块经营性现金流净额大幅改善。2022年建筑板块的经营性现金流净额为2055.94亿元，同比增加1370.45亿元，板块现金流大幅改善，主要是付现比降低明显，同比-3.06pct。 我们计算了“经营性现金流净额与归母净利润之比”这一指标，2022年为1.13，同比大幅提升0.71。2023Q1建筑板块现金流同样因付现比降低延续改善趋势，经营性现金流净额为-3376.18亿元，同比增加538.65亿元。 收付现比均有好转，应收周转保持稳健。2022年建筑板块的收现比为98.84%，同比-1.6pct，付现比为96.02%，同比-2.86pct，收付现差值为2.46%，同比+1.27pct。2023Q1建筑板块的收现比为100.17%，同比-1.44pct，付现比为115.51%，同比-6.77pct，收现比差值为-15.34%，同比+5.34pct。应收方面，2022年建筑板块应收账款及应收票据合计为1.57万亿，同比+7.85%，占营收比例18.45%，同比-0.28pct，23Q1合计应收账款及应收票据1.60万亿，同比+4.61%。22年板块应收账款周转率为5.63，同比略降0.03，但整体仍保持稳健。 图表8建筑板块经营性现金流净额 图表9建筑板块经营性现金流净额与归母净利润之比 图表10建筑板块收现比、付现比 图表11建筑板块应收账款及应收票据 3、资产负债率保持稳定，净资产收益率同比略有上升 2022年建筑板块的资产负债率同比+0.63pct至74.75%，波动不大，近两年呈上升趋势； 净资产收益率2022年同比+0.17pct至8.39%，略有上升，2018年以来首次出现改善趋势，主要系装修装饰板块ROE（平均）同比提升15 pct至-18%。 图表12建筑板块资产负债率 图表13建筑板块净资产收益率（平均） 二、基建：央企经营稳健，国企盈利质量显著提升 1、基建板块收入与业绩保持稳定，费用控制良好 2022年基建板块合计实现营业收入8.19万亿元，同比+10.16%，归母净利润1945.08亿元，同比+9.60%。2023Q1基建企业合计实现营业收入1.97万亿元，同比+7.79%，归母净利润509.08亿元，同比+14.51%。 图表14基建类企业营业收入及同比增速 图表15基建类企业归母净利润及同比增速 分企业类型看，2022年基建央企增速稳健，基建国企盈利质量明显提升，基建民企业绩再次出现下滑。23Q1基建国企业绩增速亮眼，民企业绩恢复增长。 1）基建央企：2022年18家基建央企合计实现收入6.99万亿，同比+10.52%，合计归母净利润1692.10亿，同比+9.25%，业绩增速与收入增速较为匹配；其中中国能建、中材国际、中国海诚、中国中冶业绩增速较高，均超过20%。2023Q1基建央企合计实现收入1.73万亿，同比+7.72%，实现归母净利润443.53亿，同比+11.71%； 2）基建国企：2022年22家基建国企实现营收1.12万亿，同比+9.26%，归母净利润227.51亿，同比+17.47%，其中浙江交科、新疆交建、四川路桥、安徽建工、镇海股份表现较好、业绩增速达到30%以上。23Q1基建国企实现营收2299.78亿元，同比+11.16%，归母净利润56.08亿元，同比+38.50%，业绩继续保持较高速增长，主要贡献来自四川路桥、上海建工、隧道股份； 3）基建民企：2022年24家基建民企合计实现营业收入731.82亿元，同比-7.19%，实现归母净利润25.47亿元，同比-21.02%，业绩连续两年下滑。23Q1基建民企合计实现营业收入144.48亿元，同比-9.19%，实现归母净利润9.48亿元，同比+34.70%，业绩恢复增长。 盈利能力保持稳定，期间费率连续三年改善。2022年基建板块毛利率同比-0.32pct至10.71%，归母净利率同比-0.01pct至2.38%，二者较21年基本持平。2023Q1基建企业毛利率同比+0.08pct至9.23%，归母净利率同比+0.15pct至2.58%，盈利能力小幅