2023年报点评报告：行业承压公司零售业务表现亮眼，经营性现金流大幅改善

证券研究报告 建筑材料报告日期：2024年04月23日 行业承压公司零售业务表现亮眼，经营性现金流大幅改善 ——东方雨虹（002271.SZ）2023年报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年04月22日 分析师：彭棋 执业证书编号：S0230523080002邮箱：pengq@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年4月18日，东方雨虹发布2023年年报：公司全年实现营业收入328.23亿元，同比增长5.15%；实现归属上市公司股东的净利润22.73亿元，同比增长7.16%。 观点： 当前价格（元） 13.37 52周价格区间（元） 13.27-32.18 总市值（百万元） 33,671.87 流通市值（百万元） 26,681.77 总股本（万股） 251,846.42 流通股（万股） 199,564.47 近一月换手（%） 43.90 2023年防水行业承压，公司零售业务收入逆势快速增长。2023年，在主要原材料沥青价格高位运行以及下游需求疲软的等因素影响下，我国防水行业整体承压。在此背景下，公司持续拓展民用建材领域，大力发展零售业务，收入逆势快速增长。2023年，公司零售业务实现营业收入92.87亿元，同比增长28.11%，占公司营业收入比例为28.29%，零售业务占比逐步提升，从毛利率来看，2023年公司零售渠道毛利率为39.42%，同比提升4.63个百分点。截至2023年末，民建集团实现经销商数量近5000家，分销网点超22万家。民建集团全年实现营业收入81.8亿元，同比增长34.58%。公司工程渠道和直销业务分别实现营业收入125.10和103.68亿元，其中工程渠道同比增长22.58%，受房地产市场影响，直销业务同比下滑19.63%。零售及工程渠道业务收入占比的提升有望带动公司盈利质量改善。 新兴业务快速发展，砂浆粉料业务收入大幅增长。2023年，公司以砂粉科技、虹昇新能源为代表的业务板块深耕细作、蓄势发力。尤其在砂浆粉料业务方面，公司全年实现营业收入41.96亿元，同比增长40%，实现毛利率27.56%，同比提升4.67个百分点。 全球化布局，积极拓展海外业务。随着全球化战略的持续深化与推进，公司进一步围绕国际交流合作、海外知识产权“一带一路”等海外项目建设等方面积极部署，不断将高品质产品及高标准服务推向海外市场。目前，公司已在越南、马来西亚、新加坡、印尼、加拿大、美国等多国设立海外公司或办事处，为夯实海外业务发展，拓展海外市场空间打好基础。 现金流大幅改善，计提减值拖累业绩。2023年公司报告期经营活动产生的现金流量净额21.03亿元，同比增加221.58%，主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金增加及购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。2023年，公司计提资产减值准备总额为 10.39亿元，拖累业绩，其中信用减值损失为7.53亿元。 盈利预测及投资评级：公司零售业务表现亮眼，收入逆势快速增长，带动毛利率水平提升，同时公司砂浆粉料业务收入大幅增长，有望成为公司未来业绩又一增长点。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润29.08亿元、32.67亿元、36.05亿元，当前股价对应PE分别为11.6、10.3、9.3倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；市场需求恢复不及预期；宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；房地产宽松政策不及预期。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 31,214 32,823 36,262 39,643 43,672 增长率（%） -2.3 5.2 10.2 9.0 9.4 归母净利润（百万元） 2,121 2,273 2,908 3,267 3,605 增长率（%） -49.5 7.2 27.9 12.3 10.4 ROE（%） 7.8 8.0 9.7 10.1 10.2 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.84 0.90 1.15 1.30 1.43 市盈率（P/E） 15.9 14.8 11.6 10.3 9.3 市净率（P/B） 1.3 1.2 1.1 1.0 1.0 数据来源：Wind，华龙证券研究所 ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 32346 32579 33560 35817 35590 营业收入 31214 32823 36262 39643 43672 现金 10539 9120 7252 7929 8566 营业成本 23171 23735 25832 28393 31472 应收票据及应收账款 11387 10185 13647 12781 12174 营业税金及附加 253 283 289 311 355 其他应收款 2144 4076 2796 4716 3559 销售费用 2658 2978 3223 3548 3899 预付账款 845 1078 1046 1276 1282 管理费用 1795 1539 1939 2075 2295 存货 1575 2511 1936 2951 2466 研发费用 556 606 681 719 799 其他流动资产 5856 5611 6882 6164 7541 财务费用 245 129 286 242 190 非流动资产 18244 18595 18927 19196 19542 资产和信用减值损失 -393 -1039 -785 -714 -568 长期股权投资 200 81 87 93 99 其他收益 453 489 434 471 462 固定资产 8563 10453 10718 10857 11070 公允价值变动收益 -5 -11 -16 -20 -13 无形资产 2191 2268 2453 2675 2850 投资净收益 -12 -45 -33 -35 -35 其他非流动资产 7290 5793 5670 5571 5523 资产处置收益 0 1 0 1 1 资产总计 50591 51174 52487 55013 55132 营业利润 2579 2949 3611 4058 4507 流动负债 21961 19737 19748 19945 17487 营业外收入 60 48 35 41 46 短期借款 6254 4999 3373 4155 1000 营业外支出 35 43 40 34 38 应付票据及应付账款 4489 4297 5266 5245 6405 利润总额 2603 2953 3607 4064 4515 其他流动负债 11218 10441 11110 10545 10082 所得税 485 666 695 791 902 非流动负债 1439 2730 2390 2066 1733 净利润 2119 2287 2912 3274 3613 长期借款 544 1709 1398 1065 735 少数股东损益 -2 14 5 7 8 其他非流动负债 895 1021 992 1000 998 归属母公司净利润 2121 2273 2908 3267 3605 负债合计 23401 22467 22138 22010 19220 EBITDA 2873 3132 4884 5408 5913 少数股东权益 381 333 337 344 352 EPS（元） 0.84 0.90 1.15 1.30 1.43 股本 2518 2518 2518 2518 2518 资本公积 10721 10422 10422 10422 10422 主要财务比率 留存收益 14666 16691 18750 20996 23353 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 26809 28374 30011 32658 35560 成长能力 负债和股东权益 50591 51174 52728 55452 55702 营业收入(%) -2.3 5.2 10.2 9.0 9.4 营业利润(%) -49.4 14.3 22.5 12.4 11.1 归属于母公司净利润(%) -49.5 7.2 27.9 12.3 10.4 获利能力毛利率(%) 25.8 27.7 28.8 28.4 27.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.8 7.0 8.0 8.3 8.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 7.8 8.0 9.7 10.1 10.2 经营活动现金流 0 0 3201 2678 6723 ROIC(%) 6.7 6.7 8.9 9.0 10.0 净利润 2119 2287 2912 3274 3613 偿债能力 折旧摊销 0 0 977 1079 1186 资产负债率(%) 46.3 43.9 42.2 40.0 34.9 财务费用 245 129 286 242 190 净负债比率(%) -9.2 -4.8 -4.6 -5.0 -16.2 投资损失 12 45 33 35 35 流动比率 1.5 1.7 1.7 1.8 2.0 营运资金变动 0 0 -1808 -2685 1119 速动比率 1.3 1.4 1.5 1.5 1.8 其他经营现金流 -2376 -2461 800 733 580 营运能力 投资活动现金流 0 0 -1358 -1403 -1579 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 资本支出 0 0 1333 1333 1528 应收账款周转率 3.2 3.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 0 -5 -7 -5 应付账款周转率 6.2 6.4 14.9 0.0 0.0 其他投资现金流 0 0 -20 -63 -45 每股指标（元） 筹资活动现金流 0 0 -4084 -2380 -2352 每股收益(最新摊薄) 0.84 0.90 1.15 1.30 1.43 短期借款 126 -1256 -1626 781 -3155 每股经营现金流(最新摊薄) 0.00 0.00 1.27 1.06 2.67 长期借款 -560 1165 -311 -333 -331 每股净资产(最新摊薄) 10.64 11.27 11.82 12.79 13.89 普通股增加 -3 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -73 -299 0 0 0 P/E 15.9 14.8 11.6 10.3 9.3 其他筹资现金流 509 390 -2148 -2829 1134 P/B 1.3 1.2 1.1 1.0 1.0 现金净增加额 0 0 -2240 -1105 2792 EV/EBITDA 10.8 10.2 6.5 5.9 4.7 数据来源：Wind，华龙证券研究所 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 投资评级说明： 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准。 股