建筑行业23Q3综述：板块收入增速放缓，盈利略承压，地产链现金流现改善

一周市场回顾：1）10月份土拍市场，一线城市成交建面434万平方米，环比大涨138%；成交金额908亿元，环比大涨129%。（ifind）2）11月6日消息，中国人民银行货币政策司发布《持续深化利率市场化改革》文章称，坚决落实促进金融与房地产良性循环要求，持续完善差别化住房信贷政策。（ifind）3）超20城公积金“认房不用认贷”接力出台，银行房贷放款提速。（ifind） 本周观点：建筑行业23Q3综述：板块收入增速放缓，盈利略承压，地产链现金流现改善。2023Q1-Q3建筑板块上市公司合计实现营业收入6.5万亿元，同比+7.2%，增速同比-3.2pct，与H1持平，归母净利润1550.8亿元，同比+3.0%，增速同比-1.6pct，较H1放缓2.8pct。板块经营性现金流净额承压，同比多流出395.59亿元。收付现比均有下降，应收账款占营收比例稳定，为27.6%。1）基建：央企业绩增速放缓，国企经营稳健，民企业绩下滑。2023Q1-Q3基建板块合计实现营业收入6.3万亿元，同比+7.2%，归母净利润1520.5亿元，同比+2.9%。分企业类型看，基建央企业绩增速放缓，基建国企收入、利润同步稳健增长，基建民企业绩再次下滑。板块盈利能力保持稳定，期间费率小幅提升； 基建央企、国企现金流持续承压，基建民企现金流改善。2）钢结构：收入增速提升，业绩同比下降，现金流改善。2023Q1-Q3，10家钢结构企业合计实现营业收入606.9亿元，同比+16.4%，增速同比+12.6pct，归母净利润22.7亿元，同比-17.3%。现金流同比改善，2023Q1-Q3钢结构企业的经营性现金流净额为-11.5亿元，同比增加12.0亿元，净流出额有所收窄,主要系富煌钢构经营性现金流净额同比涨幅较大。3)装修、园林、工程咨询：园林经营持续承压，装修扭亏为盈，工程咨询业绩增加。2023Q1-Q3装修装饰、园林工程、工程咨询三个板块分别实现营业收入760.3亿元、176.3亿元、674.3亿元，同比各+0.3%%、-12.0%、+9.4%；装修装饰归母净利润4.7亿元，同比+6.7亿元，扭亏为盈； 园林工程归母净利润-32.3亿元，同比多流出9.7亿；工程咨询归母净利润35.2亿元，同比+9.9亿元，利润有所增加。现金流方面，工程咨询、园林、装修经营性现金流净额均现改善，分别为-40.9亿元、-19.7亿元、-39.8亿元，分别同比少流出2.2亿元、4.5亿元、20.2亿元。724以来，地产支持政策陆续出台，我们认为，国内地产市场正处于重要的转型期，虽然由于城镇化率、人口结构等因素，新建商品房市场有所下滑，但地产以及产业链仍对与经济发展具有重要意义，保障房以及城中村的推出标志着后地产时代的来临，行业或将迎来结构性的新机遇。建议关注重点布局一二线城市的产业链企业：1）地产开发及建筑工程：中国建筑、中国中铁、上海建工、安徽建工等央国企；2）装配式建筑及装修：中铁装配、亚厦股份、华阳国际、鸿路钢构、金螳螂等；3）设计、园林等地产链困境反转。 基建数据跟踪：1）本周专项债发行量0亿元，截至2023年11月12日，累计发行量37391亿元，累计同比降低-5.89%。2）本周城投债发行量为553.16亿元，净融资额-119.03亿元，截至目前累计净融资额11,244.32亿元，累计同比增加11.18%。3）公司订单跟踪:本周共10家公司中标12订单，中标总金额296.41亿元。 投资建议：重点推荐中国中铁、中国交建、祁连山、中国建筑、四川路桥、鸿路钢构、苏文电能，建议关注中国能建、中国电建。 市场回顾： 1)行业：本周大盘上涨0.27%，创业板上涨2.52%，建筑行业上涨0.49%，在整个市场中表现较好。 2)个股：本周共71只股票上涨，涨幅前五的公司为高新发展（25.50%）、亚翔集成（20.23%）、*ST广田（18.64%）、*ST围海（12.85%）、百利科技（10.03%）。 3)资金面跟踪：从宏观情况看，本周美元对人民币即期汇率7.2906，上周收盘价7.3133。十年期国债到期收益率为2.6444，较上周下跌1.69bp。一个月SHIBOR为2.2350 %，较上周下跌1.50bp。 4)其他：本周共3家公司发生重要股东增减持。3家公司发生大宗交易。 风险提示：基建投资增速不达预期，政策推进程度不及预期。 一、本周观点 本周观点：建筑行业23Q3综述：板块收入增速放缓，盈利略承压，地产链现金流现改善。2023Q1-Q3建筑板块上市公司合计实现营业收入6.5万亿元，同比+7.2%，增速同比-3.2pct，与H1持平，归母净利润1550.8亿元，同比+3.0%，增速同比-1.6pct，较H1放缓2.8pct。板块经营性现金流净额承压，同比多流出395.59亿元。收付现比均有下降，应收账款占营收比例稳定，为27.6%。1）基建：央企业绩增速放缓，国企经营稳健，民企业绩下滑。2023Q1-Q3基建板块合计实现营业收入6.3万亿元，同比+7.2%，归母净利润1520.5亿元，同比+2.9%。分企业类型看，基建央企业绩增速放缓，基建国企收入、利润同步稳健增长，基建民企业绩再次下滑。板块盈利能力保持稳定，期间费率小幅提升； 基建央企、国企现金流持续承压，基建民企现金流改善。2）钢结构：收入增速提升，业绩同比下降，现金流改善。2023Q1-Q3，10家钢结构企业合计实现营业收入606.9亿元，同比+16.4%，增速同比+12.6pct，归母净利润22.7亿元，同比-17.3%。现金流同比改善，2023Q1-Q3钢结构企业的经营性现金流净额为-11.5亿元，同比增加12.0亿元，净流出额有所收窄,主要系富煌钢构经营性现金流净额同比涨幅较大。3)装修、园林、工程咨询：园林经营持续承压，装修扭亏为盈，工程咨询业绩增加。2023Q1-Q3装修装饰、园林工程、工程咨询三个板块分别实现营业收入760.3亿元、176.3亿元、674.3亿元，同比各+0.3%%、-12.0%、+9.4%；装修装饰归母净利润4.7亿元，同比+6.7亿元，扭亏为盈；园林工程归母净利润-32.3亿元，同比多流出9.7亿；工程咨询归母净利润35.2亿元，同比+9.9亿元，利润有所增加。现金流方面，工程咨询、园林、装修经营性现金流净额均现改善，分别为-40.9亿元、-19.7亿元、-39.8亿元，分别同比少流出2.2亿元、4.5亿元、20.2亿元。724以来，地产支持政策陆续出台，我们认为，国内地产市场正处于重要的转型期，虽然由于城镇化率、人口结构等因素，新建商品房市场有所下滑，但地产以及产业链仍对与经济发展具有重要意义，保障房以及城中村的推出标志着后地产时代的来临，行业或将迎来结构性的新机遇。建议关注重点布局一二线城市的产业链企业：1）地产开发及建筑工程：中国建筑、中国中铁、上海建工、安徽建工等央国企；2）装配式建筑及装修：中铁装配、亚厦股份、华阳国际、鸿路钢构、金螳螂等；3）设计、园林等地产链困境反转。 图表1建筑板块营业收入及同比增速 图表2建筑板块归母净利润及同比增速 图表3 2014-2023Q3建筑板块毛利率、归母净利率 图表4建筑板块经营性现金流净额 投资建议：重点推荐中国中铁、中国交建、祁连山、中国建筑、四川路桥、鸿路钢构、苏文电能，建议关注中国能建、中国电建。 苏文电能：公司打造EPCOS一站式电能服务，深化产业链布局：1)电力咨询设计业务（E）：根据公告，公司今年已取得设计甲级资质，与头部企业（多为央国企）资质差距进一步缩小；2）电力设备供应（P）：新建16万㎡智能设备生产基地，预计投产后将新增断路器产能29.20万台/年，新增中低压成套柜产能2.30万台/年；3）深化产业链布局：与瑞浦兰钧达成战略合作，在储能、技术、供应链方面展开合作，预计2023-2026年四年计划电芯采购量分别为500mwh、1000mwh、2000mwh、3000mwh；4）加快产品研发：根据公司定增项目，公司拟新建研发中心用于PCS及断路器研发，预计研发成功实现自给自足后，毛利率有望改善。 鸿路钢构：1）Q3研发费用大幅增长，影响吨盈利修复。公司2023年前三季度实现营业收入169.68亿，同比+17.63%，归母净利润8.89亿，同比+1.76%，扣非后归母净利润6.99亿，同比-1.75%，单Q3实现收入58.97亿，同比+6.76%，环比-2.6%，归母净利润3.37亿，同比-7.2%，扣非后归母净利润2.50亿，同比-21.75%，环比-18.3%。Q3公司研发费用2.23亿，同比+1.03亿，环比+0.96亿，为历史同期最高值。 我们测算前三季度吨收入约5250元，同比-612元，吨毛利约590元，同比-156元，扣非后吨净利约216元，同比-73元。2）规模生产与智能化制造打造高壁垒。产能持续扩张，公司去年年末产能已达480万吨，在500万吨产能规划基础上，2022年公司继续与湖北团风、涡阳人民政府签订合作协议，两块土地合计面积约61.8万平，我们认为，公司规模的持续扩张有望继续带来单位费用的下降，以及进一步强化上下游议价能力，吨盈利仍有提升空间；智能化制造构筑更高壁垒，公司利用工业互联网技术打通智能设备与信息化管理系统之间的连接，不断推进，从而降低生产成本及劳动强度，提高产品质量及生产效率。 基建数据跟踪： 1.专项债：本周专项债发行量0亿元，截至2023年11月12日，累计发行量37391亿元，累计同比降低-5.89%。 2.城投债：本周城投债发行量为553.16亿元，净融资额-119.03亿元，截至目前累计净融资额11,244.32亿元，累计同比增加11.18%。 3.公司订单跟踪：本周共10家公司中标12订单，中标总金额296.41亿元。其中水利工程249.48亿元，为安徽建工、*ST围海；国际工程承包33.59亿元，为中工国际；装修装饰Ⅲ6.64亿元，为维业股份；其他专业工程4.92亿元，为青矩技术、冠中生态、筑博设计、ST交投；园林工程Ⅲ1.78亿元，为节能铁汉。 图表5专项债周发行量与累计发行量 图表6城投债周发行量与净融资额 二、行业要闻简评 1、上周回顾：1）10月份土拍市场，一线城市成交建面434万平方米，环比大涨138%； 成交金额908亿元，环比大涨129%。（ifind）2）11月6日消息，中国人民银行货币政策司发布《持续深化利率市场化改革》文章称，坚决落实促进金融与房地产良性循环要求，持续完善差别化住房信贷政策。（ifind）3）超20城公积金“认房不用认贷”接力出台，银行房贷放款提速。（ifind） （一）宏观 1、根据克而瑞研究中心报告显示，10月份，各城市土拍市场表现不一，一线城市成交建面434万平方米，环比大涨138%；成交金额908亿元，环比大涨129%。二线城市中，成交建面仅1161万平方米，环比下降20%。三四线城市中，长三角依旧是成交主力。热度来看，多以底价成交为主，市场热度降至低位。（ifind） 2、前三季度全国平均水泥发货率约为53.8%，较上年同期下降1.4个百分点，较2019年下降两成以上。特别是到了第三季度，市场也未出现周期性好转，全国水泥需求持续弱化。从供给端看，前三季度，全国水泥库存持续维持高位，月度平均水泥库容比约为72%，较上年同期提高约4个百分点，较2021年提高约16个百分点，库存水平为近8年同期最高。价格方面，今年前三季度，全国水泥市场平均价格持续下跌，根据数字水泥网对全国P.O42.5散装水泥市场价格的监测，前三季度全国水泥市场平均价格为402元/吨，同比降幅为15.2%。其中，第三季度全国水泥市场平均价格为363元/吨，同比降幅14.2%，环比降幅12.2%。（ifind） 3、国家发展改革委11月6日消息，国家发展改革委印发《国家碳达峰试点建设方案》，首批在河北、山西、内蒙古、辽宁、黑龙江、江苏、浙江、安徽、山东、湖南、湖北、河南、广东、陕西、