解读基建地产链2023年中报：产业链景气仍然承压，报表仍待充分修复

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建筑材料行业深度报告：2023年中报解读

概要

• 行业背景：建筑业和房地产链在2023年的中期报告中展现出整体收入增长放缓，盈利能力仍处于低位，部分子行业如设计咨询、装饰装修、玻璃玻纤、装修建材等表现相对较好。
• 利润表分析：
  • 收入：整体收入增长速度放缓，建材行业有所改善，但受水泥、国际工程、专业工程等子行业的影响较大。
  • 成本与费用：毛利率有所改善，费用率波动不一，显示成本压力的缓解和收入结构的变化。
  • 销售净利率与ROE：销售净利率和ROE（摊薄后）整体处于低位，仅少数子行业如基础设施建设、国际工程、专业工程的指标表现较为稳健。

现金流与资产负债表分析：

• 现金流：经营性现金流总体稳定，不同子行业间存在分化，收现比提升反映了对回款的加强管理。
• 资产负债表：资产负债率有所波动，应收账款周转天数上升，反映资金压力未完全缓解，但净营业周期相对稳定。

投资建议：

• 中短期内：随着欧美加息周期的结束，全球需求有望进入新的上升期。一带一路和RCEP地区的工业化推动城镇化进程，成为需求增量的主要来源。推荐关注米奥会展、中材国际、中国交建等公司。
• 国内地产端：预计地产销售端在第四季度企稳，投资端和主体信用端在明年企稳。瓷砖、门窗等细分领域和部分加杠杆的优秀企业值得关注。
• 非地产链条：看好产业升级或节能减碳类投资需求，半导体国产化推进下，洁净室工程市场空间广阔。推荐圣晖集成、再升科技，关注柏诚股份。

风险提示：

• 地产信用风险失控。
• 地产放松政策不及预期。