Q3业绩大增,反内卷逻辑再强化-财报点评

核心观点

恒力石化Q3业绩大增，强化“反内卷”逻辑。公司炼化业务触底回升，三季度归母净利润同比+81.47%，环比+97.41%，主要得益于整体价格走势平稳带动毛利率改善。全球及国内石化行业供给端优化趋势明显，公司有望充分受益。

关键数据

• 2025年前三季度：营业收入1574.67亿元（同比-11.46%），归母净利润50.23亿元（同比-1.61%），扣非归母净利润41.85亿元（同比-9.54%）。
• 2025年Q3：营业收入535.24亿元（同比-17.99%，环比+14.13%），归母净利润19.72亿元（同比+81.47%，环比+97.41%），扣非归母净利润18.99亿元（同比+74.15%，环比+78.65%）。
• PTA加工费：最低跌至85.89元/吨，产业集中度高，联合减产条件良好。
• 资本开支：在建工程规模从2024年一季度566.24亿元降至2025三季度的337亿元，经营性净现金流201.3亿元。
• 分红：2024年年度分红31.67亿元（股利支付率44.97%），2025年中报拟每股0.08元现金分红。

研究结论

维持2025-2027年公司营业收入预测分别为2369亿元、2447亿元和2515亿元，归母净利润预测分别为73.23亿元、84.79亿元和93.86亿元，对应EPS分别为1.04元、1.20元和1.33元，PE分别为16.41倍、14.17倍和12.80倍。维持“增持”评级，主要基于油价下跌释放风险、成本端改善预期以及公司资本开支接近尾声、分红能力持续提升。

风险提示

宏观政策变动风险、原油价格剧烈波动风险、石化产品需求不及预期风险。