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财报点评周期底部业绩承压，“反内卷”有望优化行业格局

2025-08-26 东方财富，

炼化景气触底，二季度业绩承压：2025年上半年，公司营业收入1039.44亿元，同比-7.68%；净利润30.50亿元，同比-24.08%；扣非净利润22.96亿元，同比-35.16%。Q2单季度营业收入468.98亿元，同比-13.45%，环比-17.79%；净利润9.99亿元，同比-46.81%，环比-51.28%；扣非净利润10.57亿元，同比-38.64%，环比-14.67%。主要受原油震荡下行及芳烃波动较高影响，炼化产品/PTA/新材料产品平售价分别下降5.61%/19.41%/14.17%。下游涤纶长丝受成本传导及需求双重压力。
全球石化“反内卷”逻辑强化，公司有望受益：海外方面，韩国开启石化重组计划，欧美日陆续清退产能，预计2025年全球退出超80万桶/天产能。国内政策严控总量，淘汰老旧炼厂，优化供给格局。
财务状况稳健，分红保持稳定：2025年上半年经营性净现金流194.77亿元。2024年年度分红31.67亿元，股利支付率44.97%。2025年中报推出每股0.08元现金分红预案，实控人计划增持5-10亿元股份。
资本开支接近尾声，持续打造“平台化+新材料”：在建工程规模持续下降，重点项目逐步投产。公司布局高技术壁垒及高附加值的新材料赛道，2025年上半年研发费用8.29亿元，在多个领域解决“卡脖子”问题。
投资建议：考虑到油价下跌释放风险、成本端改善预期及公司资本开支告一段落，维持“增持”评级。调整2025-2027年营业收入分别为2369亿元、2447亿元和2515亿元；归母净利润分别为73.23亿元、84.68亿元和93.75亿元，对应EPS分别为1.04元、1.20元和1.33元，对应PE分别为16.44倍、14.21倍和12.84倍。
风险提示：宏观政策变动风险、原油价格剧烈波动风险、石化产品需求不及预期风险。