Q3业绩大增，“反内卷”逻辑再强化

恒力石化（600346）财报点评

核心观点

• 业绩触底回升：2025年前三季度，公司营业收入1574.67亿元，同比-11.46%；净利润50.23亿元，同比-1.61%。Q3单季度业绩大增，归母净利润19.72亿元，同比+81.47%，环比+97.41%，主要得益于原油价格整体平稳带动毛利率改善。
• 全球石化“反内卷”逻辑强化：海外市场（韩国、欧洲、日本）推动行业重组和产能出清，预计2025年全球石化产能退出超80万桶/日。国内政策严控总量，淘汰老旧炼厂，优化供给格局。
• PTA景气触底，协同收益较高：PTA加工费跌至85.89元/吨，产业集中度高（前六企业占75%），合作基础良好，联合减产条件成熟。
• 高分红属性强化，现金流稳定：在建工程规模下降至337亿元，资本开支接近尾声。经营性净现金流201.3亿元，2024年分红31.67亿元，股利支付率44.97%，2025年中报拟每股0.08元现金分红。

关键数据

• 营收预测：2025-2027年分别为2369亿元、2447亿元和2515亿元。
• 利润预测：2025-2027年归母净利润分别为73.23亿元、84.79亿元和93.86亿元，EPS分别为1.04元、1.20元和1.33元。
• 财务指标：2024年ROE 11.11%，ROIC 4.73%；2025-2027年ROE分别为11.10%、12.93%、13.31%，ROIC分别为5.06%、5.08%、5.36%。

研究结论

维持“增持”评级，认为油价下跌释放风险，成本端改善可期，公司资本开支告一段落，分红能力有望持续提升。估值方面，对应PE分别为16.41倍、14.17倍和12.80倍。

风险提示

• 宏观政策变动风险
• 原油价格剧烈波动风险
• 石化产品需求不及预期风险