三星医疗(601567)季报点评：配电出海持续高景气电表新规落地带动价格修复

2025-11-11 王蔚祺,王晓声国信证券赵小强

核心观点：公司前三季度业绩下滑，电力设备与医疗业务阶段性承压，但多层面利空基本出尽，未来半年有望逐步修复。国内电表、配电、光伏行业利空出尽，海外配电业务持续高增。
关键数据：
- 前三季度营收110.80亿元，同比+6.19%；归母净利润15.28亿元，同比-15.85%；扣非净利润12.80亿元，同比-26.81%。
- 三季度营收31.08亿元，同比-9.56%，环比-28.42%；归母净利润2.98亿元，同比-55.22%，环比-59.74%。
- 三季度毛利率27.14%，同比-12.33pct.，环比-1.88pct.；净利率9.39%，同比-10.07pct.，环比-7.52pct.。
- 截三季度末，总体在手订单179.14亿元，同比+14.69%；海外配电在手订单21.69亿元，同比+125.45%。
研究结论：
- 国网三批电表招标开标，新规落地带动价格修复，头部电表企业有望享受红利期。
- 在手订单饱和，海外配电业务持续高增，公司在匈牙利、罗马尼亚等国实现首单突破，并新设肯尼亚生产基地布局非洲市场。
- 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润18.75/24.73/30.72亿元，当前股价对应PE分别为20/15/12倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。