三星医疗2024年三季报点评：毛利率创近年新高，海外配电快速突破

2024年10月28日 公司点评 公买入/维持 司 研三星医疗(601567) 究目标价: 昨收盘:32.39 三星医疗2024年三季报点评：毛利率创近年新高，海外配电快速突破 走势比较 太 130% 平 100% 洋 70% 证 40% 23/10/27 24/1/7 24/3/19 24/5/30 24/8/10 24/10/21 券 10% 股 (20%) 份三星医疗沪深300 有股票数据 限 公总股本/流通(亿股)14.11/14.03 司总市值/流通(亿元)457.05/454.43 事件：公司发布2024年三季报，业绩实现快速增长。 1）2024年前三季度收入104.34亿，同比+25.14%；归母净利润18.16 亿，同比+21.91%；扣非净利润17.48亿，同比+31.32%； 2）2024Q3收入34.36亿，同比+23.21%，环比-13.50%；归母净利润 6.66亿，同比+7.43%，环比-15.28%；扣非净利润6.70亿，同比+30.03%，环比-4.66%。 2024Q3公允价值变动损失2700万（2023Q3收益8900万），主要系基金投资浮亏，造成非经常性收益下降，影响净利率将近4pct，从而使得归母净利润增速远小于扣非净利润增速。从2024Q3收入和扣非净利润同比增速来看，公司主营业务符合预期。 降本工作持续推进，毛利率创近年新高。 1）2024年前三季度毛利率36.21%，同比+2.59pct；净利率17.47%，同比-0.51pct；2）2024Q3毛利率39.48%，同比+0.89pct，环比+2.27pct；净利率22.34%，同比-2.98pct，环比-0.42pct。公司降本工作持续推进，使得毛利率不断提升，创近年来新高。净利率下滑主要系公允价值同比变化较大影响，以及期间费用率同比+1.88pct。 12个月内最高/最低价 证(元) 券相关研究报告 研 38.36/15.93 在手订单持续高增，海外配电快速突破。 截至2024年9月30日，公司累计在手订单156.20亿，同比+35.18%。 分市场来看：国内累计在手订单93.74亿，同比+35.10%。海外累计在手 订单62.46亿，同比+35.30%；其中海外配电累计在手订单9.62亿，同比 究<<三星医疗2024年半年报点评：配报用电海外市场不断突破，医疗服务业告持续连锁布局>>--2024-08-26 <<三星医疗2023年报&2024年一季 报点评：配用电与医疗双轮驱动，业绩实现快速增长>>--2024-05-07 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：万伟 电话： E-MAIL： 分析师登记编号：S1190524100003 +272.51%。2024年以来，公司海外配电业务战略聚焦中东、欧洲、美洲 等高端市场，目前均各市场已实现首个订单突破。 投资建议：在配用电与医疗服务业务的双轮驱动下，公司业绩有望持续实现较快增长。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年，公司营收分别为145.67亿元、177.96亿元、209.33亿元，同比增速分别为27.09%、22.16%、17.63%；归母净利润分别为23.06亿元、28.06亿元、33.34亿元，同比增速分别为21.13%、21.68%、18.83%；EPS分别为1.63/1.99/2.36元，当前股价对应PE分别为20/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,463 14,567 17,796 20,933 营业收入增长率(%) 25.99% 27.09% 22.16% 17.63% 归母净利（百万元） 1,904 2,306 2,806 3,334 净利润增长率(%) 100.79% 21.13% 21.68% 18.83% 摊薄每股收益（元） 1.35 1.63 1.99 2.36 市盈率（PE） 15.19 19.82 16.29 13.71 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,933 5,453 5,761 7,211 9,229 营业收入 9,098 11,463 14,567 17,796 20,933 应收和预付款项 2,667 2,667 3,982 4,688 5,480 营业成本 6,470 7,566 9,675 11,864 14,025 存货 1,802 3,257 3,313 4,254 5,087 营业税金及附加 65 84 104 128 150 其他流动资产 843 828 844 982 1,106 销售费用 648 851 1,034 1,246 1,465 流动资产合计 8,245 12,205 13,899 17,135 20,902 管理费用 550 801 918 1,121 1,298 长期股权投资 2,213 2,429 2,642 2,848 3,058 财务费用 -15 -9 16 5 -13 投资性房地产 434 705 831 982 1,144 资产减值损失 -12 -13 -21 -23 -27 固定资产 1,378 1,428 1,386 1,322 1,235 投资收益 85 296 304 367 452 在建工程 362 209 222 211 184 公允价值变动 -107 117 0 0 0 无形资产开发支出 373 373 371 369 368 营业利润 1,152 2,270 2,732 3,332 3,954 长期待摊费用 235 344 344 344 344 其他非经营损益 0 -8 -5 -5 -6 其他非流动资产 11,232 16,026 18,538 22,501 26,988 利润总额 1,152 2,262 2,727 3,327 3,949 资产总计 16,228 21,513 24,333 28,577 33,321 所得税 187 341 409 507 598 短期借款 323 0 -369 -775 -1,155 净利润 965 1,921 2,318 2,820 3,351 应付和预收款项 2,574 2,657 3,716 4,454 5,249 少数股东损益 17 17 12 14 17 长期借款 150 2,466 2,466 2,466 2,466 归母股东净利润 948 1,904 2,306 2,806 3,334 其他负债 3,559 5,236 5,132 6,222 7,200 负债合计 6,606 10,360 10,944 12,367 13,761 预测指标 股本 1,413 1,412 1,411 1,411 1,411 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3,415 3,453 3,419 3,419 3,419 毛利率 28.88% 33.99% 33.58% 33.33% 33.00% 留存收益 4,822 6,231 8,507 11,313 14,647 销售净利率 10.42% 16.61% 15.83% 15.77% 15.93% 归母公司股东权益 9,506 11,006 13,230 16,036 19,370 销售收入增长率 29.55% 25.99% 27.09% 22.16% 17.63% 少数股东权益 116 148 159 173 190 EBIT增长率 82.97% 58.99% 47.46% 21.51% 18.10% 股东权益合计 9,622 11,153 13,389 16,209 19,560 净利润增长率 37.40% 100.79% 21.13% 21.68% 18.83% 负债和股东权益 16,228 21,513 24,333 28,577 33,321 ROE 9.97% 17.30% 17.43% 17.50% 17.21% ROA 5.84% 8.85% 9.48% 9.82% 10.01% 现金流量表（百万） ROIC 8.97% 10.78% 14.30% 15.09% 15.40% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.67 1.35 1.63 1.99 2.36 经营性现金流 1,223 1,901 2,159 3,061 3,512 PE(X) 20.12 15.19 19.82 16.29 13.71 投资性现金流 -171 -563 -1,114 -1,139 -1,052 PB(X) 2.00 2.63 3.45 2.85 2.36 融资性现金流 -1,223 1,175 -708 -472 -442 PS(X) 2.09 2.53 3.14 2.57 2.18 现金增加额 -173 2,512 308 1,450 2,018 EV/EBITDA(X) 11.77 11.99 13.41 10.72 8.66 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。