业绩简评
- 2025年前三季度，公司实现营收110.8亿元，同比增长6.2%；归母净利润15.3亿元，同比-15.9%；毛利率28.5%，同比-7.8pct。
- Q3业绩低于预期，归母净利润3.0亿元，同比-55.2%，毛利率27.1%，同比-12.3pct。
- 业绩下滑主要受国内用配电招标价格波动及医保政策持续深化影响。
经营分析
- 国内业务：短期承压，毛利率同比下滑7.8pct，主要因电表价格持续下滑、国网区域集采价格下滑、医疗服务板块政策影响。
- 海外市场：加速拓展，7月新设肯尼亚生产基地支撑非洲业务，海外配用电业务天花板更高且毛利率优于国内，有望改善盈利结构。
- 智能电表新标准：9月国网发布25年新标准，预计第三批单价恢复至200元以上，同比增长60%以上，看好电表价格上涨对公司26年业绩增厚。
- 费用管控：25年前三季度期间费用率15.8%，同比-2.0pct，部分对冲毛利率下滑影响。
- 在手订单：截至25年三季度末，公司在手订单179.1亿元，同比+14.7%，海外配电在手订单21.7亿元，同比+125.5%，支撑未来业绩增长。
盈利预测、估值与评级
- 预计公司25-27实现归母净利润21.6/29.0/34.0亿元，同比-4/+34/+17%。
- 股票现价对应PE为16/12/10倍，维持“买入”评级。
- 核心逻辑：电表标准换新后国内招标价格有望快速修复、配电板块海外/网外市场增长、医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系。
风险提示
- 电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动。
公司基本情况（人民币）
- 2023-2027E，公司营业收入预计从114.63亿元增长至226.04亿元，复合增长率11.41%。
- 2023-2027E，公司归母净利润预计从19.04亿元增长至34.05亿元，复合增长率17.39%。
- 2023-2027E，公司摊薄每股收益预计从1.348元增长至2.423元。
关键数据
- 2023年归母净利润：19.04亿元
- 2024年归母净利润：22.63亿元
- 2025E归母净利润：21.59亿元
- 2026E归母净利润：29.01亿元
- 2027E归母净利润：34.05亿元
- 2023年毛利率：34.0%
- 2024年毛利率：34.7%
- 2025E毛利率：31.0%
- 2026E毛利率：32.3%
- 2027E毛利率：32.8%
