首次覆盖报告：两大引擎筑核心优势，并购赋能启进阶新程

国信证券以财富管理和投资交易为核心业务，并凭借国资背景和区位优势，在稳健经营的基础上实现进阶发展。公司核心优势包括：1）财富管理和投资交易双引擎驱动，财富管理业务借助数字化持续转型，线上获客规模领先；投资交易业务以债券为主，权益资产占比提升，收益率位于行业前列；2）粤港澳大湾区区位优势，政策红利将推动投行业务和财富管理客户基础发展；3）并购万和证券，借助海南自贸港跨境资管政策，开拓跨境资管业务新赛道；4）良好的治理结构，管理层兼具稳健性和市场化特征；5）金融科技多域赋能，持续加大投入，打造差异化竞争优势。公司财务表现稳健，总资产、净资产逐年增长，低杠杆、稳回报的竞争优势明显。预计2025-2027年公司营业收入分别为247.11亿元、267.91亿元、303.35亿元，同比+22.5%/+8.4%/+13.2%；归母净利润分别为117.96亿元、128.99亿元、147.79亿元，同比+43.6% / +9.4% /+14.6%。给予2025年底1.55倍PB，对应目标价为16.1元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示包括并购整合不及预期、资本市场投资波动风险、金融科技投入回报风险等。