西部非银：国信证券首次覆盖，两大引擎筑优势并购赋能进阶

一、核心要点
国信证券作为深圳市国资委旗下唯一券商，以财富管理与自营投资为两大核心引擎，同时具备区位、并购、治理、金融科技优势。2025年8月控股万和证券，拟将其打造为海南自贸区跨境资管试验田。2026年上半年实现营收126亿元、净利润57亿元，同比分别增长13%、7%；年化ROE在8-10%区间，分红率连续5年超40%，股息收入贡献稳定。

二、业务亮点

1. 财富管理：采用超级营业部模式，拥有2400万+客户，金太阳APP月活700-1000万；与支付宝合作获客，投顾服务扎实支撑高佣金，2026年上半年经纪业务净收入同比增61%，两融余额市占率3.7%，客户分层与线上线下获客体系完善。
2. 自营投资：设北京、深圳两大自营部门，2018年切换会计准则后增配OCIR股票，2024年OCIR账户股票收益率超30%，2025年约10%；自营投资收益率中枢约5%，资产配置稳健，股息收入年超10亿元，二三季度利润贡献突出。
3. 并购与区位：控股万和证券96.08%股权，地处大湾区，66家营业部集中于广东，2024年广东股权融资占比50%，为跨境理财通首批试点券商，与大湾区企业绑定深厚。

三、业务短板
投行业务、国际业务及机构客户挖掘能力不足，业绩受自营投资时点影响，2025年四季度至2026年上半年利润增速或慢于同行。

四、投资线索
2026年净利润预期124亿元，同比增长约12%；当前PB为1.07倍，对应稳态ROE10%及40%+分红率，具备配置价值。

五、风险与关注

1. 自营投资收益波动、投行业务及国际业务拓展不及预期、并购整合效果待观察。

六、后续关注

1. 万和证券跨境资管业务进展、自营部门领导分工落地后的投资效率变化、投行业务与机构业务补短板情况。