公司首次覆盖报告：中裕赋能启新程，业务升级塑价值

华资实业从单一制糖企业转型为多元化粮食深加工企业，2025年由中裕食品间接控股，开启发展新篇章。公司发展历程分为初创与基础巩固、扩张升级与市场化转型、转型与多元化、中裕入主开启新周期四个阶段。中裕食品作为小麦全产业链龙头企业，将通过管理、产品、渠道、中长期战略等多维度赋能华资实业，推动其从传统粮食加工企业向高附加值生物科技企业转型。

华资实业业绩逐步改善，产品结构从传统制糖向粮食深加工转型。公司核心业务为谷朊粉和酒精，2023年起新增黄原胶和抗性糊精业务。中裕食品业务涵盖面粉挂面、谷朊粉、酒精、小麦蛋白肽等，构建了小麦全产业链闭环模式，并计划在全国核心小麦主产区规模化推广。

中裕食品中长期发展战略以精深加工技术突破为核心，打造高附加值产品矩阵，转型生物科技与生物医药企业。公司聚焦膳食纤维、小麦胶原蛋白肽、阿拉伯木聚糖等核心产品，其中阿拉伯木聚糖是未来战略转型的核心抓手，市场空间广阔，成长天花板极高。

中裕食品对华资实业的赋能包括：管理赋能，优化治理结构，提升运营效率；主业赋能，升级产品结构，筑牢收入基本盘；渠道赋能，共享全域资源，加速产品放量；中长期赋能，从深加工转型生物科技，以阿拉伯木聚糖为核心，打开成长空间天花板。

预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.7亿元、1.4亿元、2.1亿元，EPS分别为0.14、0.29、0.43元，当前股价对应PE分别为77.4、39.1、25.9倍。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：原材料涨价风险、食品安全风险、新业务拓展不及预期、宏观经济复苏不及预期。