鹏鼎控股作为全球领先的PCB厂商，产品线涵盖FPC、SMA、SLP、HDI、Mini LED等多种类型，广泛应用于通讯电子、消费电子、汽车、服务器等领域。公司2017-2024年连续八年位列全球最大PCB生产企业，2024年实现营业收入351.4亿元，同比增长9.6%，归母净利润36.2亿元，同比增长10.1%。
核心观点：
- 行业景气度回升，强者恒强： PCB行业经历三次深度产业革新，当前正处于新一轮增长周期，消费电子需求回暖，AI端侧加速落地，汽车电动化、智能化发展，推动行业复苏。鹏鼎控股凭借技术、规模和客户优势，市场份额有望进一步提升。
- AI助力消费电子终端复苏，驱动PCB量价齐升：
- 手机： AI手机、折叠屏手机等创新品类持续发力，推动智能手机市场迎来新一轮增长周期。手机内部空间趋于紧张，对轻薄、体积小、导线线路密度高的FPC需求日益提升，AI功能加入将大幅提升FPC设计难度，高端产能紧缺，龙头企业强者恒强。
- 智能可穿戴： AR/VR、可穿戴设备、折叠屏手机等新兴市场需求快速增长，催生FPC市场需求进一步增长。公司已在AR/VR领域与全球领先的品牌厂商合作，成为国内外主流产品的供应商。
- 汽车&服务器市场空间广阔，持续扩充产能：
- 汽车： 新能源汽车销量逐年上升，智能化趋势驱动汽车电子市场量价齐升。传感器数量随智驾能力提升增加，驱动车载PCB需求增加。纯电车线束系统复杂度攀升+轻量化趋势下FPC逐步替代传统线束。
- 服务器： AI服务器未来发展空间广阔，预计2025年产值接近2980亿美元，出货量将同比增长28%。HDI“高密度布线”特征满足AI算力硬件高速互联的核心诉求，带来AI HDI需求的快速增长。公司汽车及服务器用板业务2024年实现营收10.25亿元，同比增长90.34%。
- 布局高端产品，持续扩张海外产能： 公司持续专注并深耕电子电路领域产品技术研发，生产的印制电路板产品最小孔径可达0.025mm、最小线宽可达0.020mm。公司持续推进产能升级与全球化布局，加快推进高阶HDI及SLP板扩产项目，加快泰国园区的建设进程，扩大在汽车及服务器领域的产能。
研究结论：
预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入409/466/520亿元，同比增长16%/14%/12%，实现归母净利润45/53/61亿元，同比增长24%/18%/14%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为15/12/11X，具有估值优势，首次覆盖给予买入评级。
风险提示：
消费电子终端需求不及预期，扩产项目进展不及预期，市场竞争加剧的风险，关键假设有误差风险。
