首次覆盖报告：破局启新程，逐梦铸华章

中孚实业拥有“煤-电-铝-铝加工”全产业链布局，近年来通过重整计划实现扭亏为盈，股权结构稳定，盈利能力大幅改善。公司电解铝产能稳步提升，通过收购中孚铝业股权，权益产能达到75万吨（其中50万吨为绿电铝），电力成本优势逐渐增强。公司积极拓展铝深加工应用领域，产品种类丰富，海外市场地位稳固，技术水平领先。随着全球绿色转型趋势加强，公司绿色铝材布局凸显资源优势和成本优势，有望抢占未来制高点。预计2025-2027年公司归母净利分别为18/23/27亿元，对应PE 8.1/6.3/5.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。

核心观点：

• 公司通过重整计划实现扭亏为盈，股权结构稳定，盈利能力大幅改善。
• 公司电解铝产能稳步提升，绿电铝占比高，电力成本优势逐渐增强。
• 公司积极拓展铝深加工应用领域，产品种类丰富，海外市场地位稳固，技术水平领先。
• 公司绿色铝材布局凸显资源优势和成本优势，有望抢占未来制高点。

关键数据：

• 公司电解铝权益产能为75万吨（其中50万吨为绿电铝）。
• 公司铝加工产品产能为69万吨，2024年产量67.75万吨。
• 公司拥有225万吨煤炭产能，权益产能为60.97万吨。
• 预计2025-2027年公司归母净利分别为18/23/27亿元。

研究结论：

• 公司作为铝行业领军企业，绿电铝深度布局凸显强大的资源优势和成本优势。
• 当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长。
• 公司估值较同行处于低位水平，首次覆盖给予“买入”评级。