南华期货铁合金产业风险管理日报：弱基本面，成本支撑20251110

核心矛盾

1. 高库存与弱需求：铁合金生产利润下滑，市场增产预期弱，下游需求进入淡季，硅铁和硅锰库存均创近5年新高，硅锰库存环比增1.5%，硅铁库存环比增9.3%，库存压力显著。
2. 成本支撑挑战：焦煤价格上涨未带动铁合金价格同步上涨，成本端支撑减弱。
3. 反内卷预期与弱现实：市场仍存供应收缩预期，但高库存和弱需求现状未改变，多空博弈中强预期与弱现实矛盾突出，冲高回落风险高。

南华观点
钢厂盈利率跌破40%，铁水产量小幅下滑，铁合金需求预计随之下降；五大材及铁合金库存均处高位，去库压力大。宏观情绪落地后，铁合金价格回归高库存和弱需求基本面，但成本端仍提供支撑，预计震荡运行。

利多解读

1. 工信部公开征求《钢铁行业产能置换实施办法》，炼铁炼钢置换比例不低于1.5:1。
2. 焦炭四轮提涨启动。
3. 10月中国出口汽车82.8万辆，1-10月累计同比增长23.3%；船舶出口5660艘，同比增长20.5%；机电产品出口13.43万亿元，增长8.7%。

利空解读

1. 钢材旺季不旺，钢厂利润下滑，铁水产量持续下降。
2. 卷板材库存高企，产量虽环比下降但仍处近5年同期最高水平，消费端驱动不足，库存超季节性累库，创近5年同期新高。
3. 泰国发起对国内板材反倾销调查。