- 国债期货行情展望：预计债券利率波动区间总体有所下移，短期10年期国债活跃券250016.IB的波动区间可能在1.75%-1.82%。央行国债买卖重启，影响利率顶部、期债底部更加夯实。10月份经济数据公布，10月出口增速下行，预期信贷数据有概率走弱，债市定价可能向基本面倾斜。单边策略上建议投资者可以适当做多。期现策略上由于IRR上升，可以关注正套策略机会。
- 基本面情况：
- 10月出口同比增长-1.1%，低于前三季度累计同比的6.1%和第三季度同比的6.6%。一部分或受到高基数的影响。分国别和地区来看，10月存在关税和所谓船舶港口服务费的扰动，但对美出口影响并不显著，降幅略有收窄，和高频数据的对美货船数量的变化吻合。10月出口下滑主要受到对非洲、欧盟、拉美出口放缓的拖累。从主要产品来看，10月劳动密集型消费品（纺织纱线、箱包、玩具、服装）拖累加剧，除基数因素外，也和这类商品近年生产重心转至东南亚等劳动力成本偏低的地方有关。出口增速偏高的是高端制造产品，但是边际较上个月放缓。
- 10月PMI数据整体略低于预期：制造业PMI为49.0，环比下降0.8个点。此次降幅要略大于季节性均值，但前期出来的10月EPMI相对偏强。从分项数据看，生产收缩是主要拖累。生产、采购、新订单、在手订单指数环比分别下降2.2%、2.6%、0.9%和0.7%，新出口订单指数回落1.9%，指向供需均走弱、供给和外需回落更多。
- 10月建筑业PMI回落0.2个百分点至49.1%，仍处于较低位置。不过一个较为积极的信号是建筑业新订单、业务活动预期指数异动反弹，10月环比分别大幅上行3.7%、3.6%，分别升至今年3月和2月以来最高。背后应可能政策性金融工具落地的影响，其中土木工程建筑业景气度明显上升。
- 10月服务业PMI回升0.1个百分点至50.2%，强于季节性，可能指向双节期间居民出行及相关消费较为旺盛，以及“双十一”促消费活动有所提前等因素带动。
- 9月CPI延续缓慢改善的特征，环比为0.1%，略高于前值的零增长；扣除能源的工业消费品价格上涨0.5%，影响CPI环比上涨约0.12%。不包含食品、能源的核心CPI同比为1.0%。
- 9月PPI环比持平。分项来看，从主要大类来看，上游采掘和下游一般日用品是主要正拉动，环比分别为1.2%和0.2%。原材料、加工品、食品、衣着变化不大。主要拖累来自于耐用消费品，9月PPI耐用消费品环比为-0.4%。
- 9月社融增加3.5万亿元，略高于市场平均预期；同比少增2297亿元，较前值略有好转；社融存量增速为8.7%，较上月小幅下降0.1%。新增社融分项中，政府债券融资增加1.2万亿元，同比少增3471亿元，主要因为去年同期高基数；实体信贷增加1.6万亿元，同比少增3662亿元，略好于8月但弱于同为季末的3月与6月。
- 9月工业增加值同比6.5%（前值5.2%），呈现出旺季回升特征。出口交货值同比增长3.8%（前值-0.4%），相较上个月明显回升，带动工业生产增速回涨。
- 9月零售同比增3.0%，创年内新低。餐饮收入增速自6月低点以来，连续两个月改善。餐饮收入同比放缓1.2%至0.9%，拖累零售约0.1%。汽车销售同比3.2%，较上个月同比0.8%有所回升。
- 9月固定资产投资累计同比-0.5%，低于前值的0.5%。其中地产、制造业、广义基建有不同程度回落。制造业投资当月同比-1.9%，前值-1.3%；地产投资当月同比-21.2%，前值-19.4%；大口径基建投资当月同比-8.0%，前值-6.4%。
- 10月主要城市地铁客运量日均环比增速1.01%，同比增速-0.14%，当前绝对值处在历史偏高位，国庆节后地铁出行季节性下降。10月国内执行航班数日均13272架次，环比增速2.22%，同比增速2.36%，较上月同比明显回升，当前绝对值处在历史高位。
- 10月30大中商品房成交面积日均值23.71万平方米，环比增速-3.34%，同比去年同期增速-20.27%，同环比增速均下滑，整体新房销售增速绝对值处于季节性低位。10月北京二手房销售面积日均3.77万平方，环比增速-26.69%，同比去年同期增速-27.62%，同环比增速出现下滑。
- 10月EPMI环比大幅上行7.3%至59.7%。秋旺季的季节性特征是支撑因素之一。10月数据超预期可能和新型政策性金融工具集中落地有一定关系，带动了增量项目预期。
- 政策面跟踪：
- “十五五”规划建议稿指出要优化提升传统产业；培育壮大新兴产业和未来产业；促进服务业优质高效发展；构建现代化基础设施体系。
- “十五五”规划建议稿在表述上进一步呈现出突破性：“超常规措施”、“决定性突破”，指向要在各条产业链上的“卡脖子”领域全面推进攻关。
- “十五五”期间将更为重视总需求问题，大力提振消费、扩大有效投资、全国统一大市场建设。
- 二十届四中全会强调以经济建设为中心，推动高质量发展，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破。
- 二十届四中全会提出建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基，保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系。
- 二十届四中全会指示出加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力，抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇。
- 二十届四中全会作为内需主题的引领性开篇，点明“十五五”期间，国家战略性布局经济转型的另一重要抓手，即消费对经济增长的贡献作用将逐渐增加。
- 资金面跟踪：
- 本周央行公开市场有20680亿元逆回购到期，进行了4958亿元逆回购投放，净回笼15722亿元。下周将有4958亿元逆回购到期。中长期资金部分，11月分别有7000亿元3个月期和3000亿元6个月期买断式逆回购到期，央行公布进行7000亿元3个月买断式逆回购操作，等额续作。此外央行公布10月国债买卖工具净投放200亿元，11月和可能继续进行买债操作。
- 截至11月7日，本周存款类机构质押式回购利率1天期均值为1.31%，较上周均值变化-7.2BP，存款类机构质押式回购利率7天期均值为1.42%，较上周收盘变化-10.41BP。央行月初常规回收流动性但是无碍资金面体感平稳宽松，资金利率月初季节性回落。
- 上周同业存单发行利率多数下行，1M同业存单周均值及至1.51%，较上周变化-2.2BP，3M同业存单发行利率均值及至1.62%，较上周变化-2BP。6M同业存单利率均值1.65%，较上周均值变化-3BP。跨月同业存单利率季节性下行。
- 截至11月7日，上周shibor资金利率边际略有下行。3M利率均值及至1.59%，较上周变化-0.73BP，6M利率均值及至1.62%，较上周变化-1.44BP。
- 11月DR007-OMO利差维持在（0BP，10BP)区间，R007-DR007利差也处于季节性低位。整体银行间和非银资金面均表现宽松。
