国债期货周报：下周重点关注经济数据公布情况

南华期货研究所高翔分析师 投资咨询从业资格：Z0016413gaoxiang@nawaa.com 0571-87839252 南华期货研究NFR 国债期货周报2022年10月23日 下周重点关注经济数据公布情况 摘要 本周周末党的第二十次全国代表大会以及二十届一中全会顺利召开，在新一届的领导层与媒体会面后，靴子基本落地，我们认为投资者们对于市场的关注重心将会回归到经济的基本逻辑上来，考虑到统计局将9月以及三季度经济数据也延期到下周公布，那么下周宏观经济数据的表现情况就显得颇为重要了。 地产方面国庆假期后呈现季节性反弹，商品房销售面积数据底部回升，但目前从修复的速度以及高度来看都还低于往年同期，地产行业的筑底仍在继续，目前来看底部较为稳固，但回升还需要时间。工业生产以及基建方面数据表现好坏参半，生产方面延续弱复苏，并不是普遍意义上的强势，而表征基建施工热度的沥青开工率以及挖掘机开工小时数延续了此前的上行趋势。最后，消费方面，随着多地疫情的好转，出行需求有所修复，而下游方面可以看到乘用车销量增速转正，凸显消费韧性。此前国常会曾定调要使“消费恢复成为经济增长的主拉动力”，这也是为什么盘中一则无法正视的防控政策相关传言会对盘面形成如此大的扰动，后续继续关注政策的边际变化以及消费数据的修复趋势。 而除了基本面以外，我们认为下周的资金面可能会面临一定压力。事实上，从本周的后半周开始市场已经感受到资金面在边际上持续的收紧。税期叠加跨月资金需求，流动性会面临考验。与此同时十月底必须发行完毕的地方政府专项债往年结余限额带来了较大的利率债供给压力，这是资金面即将面临的另一重考验。 整体来看，我们认为在基本面延续修复趋势，而流动性环境又面临多重考验的情况下，利率不会有太大向下的动能。更为关键的是，随着大会顺利闭幕，市场情绪的稳定性将会明显回升，从近期英国市场的变动我们总结出稳定的政治局势对于资本市场是至关重要的。下周利率有所承压，资金冲击下短端利率可能会有更明显 的涨幅，但需警惕经济数据的公布情况超出市场预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 第1章行情回顾与展望 1.1本周债市行情复盘 截至周五收盘，T2212收为101.14，较上一周回落0.2%；TF2212收为101.76，较节前下跌0.09%；TS2212收为101.19，跌幅0.04%。现券方面，十年期国债收益率上行3.37bp至2.73%，一年期国债收益率下行1.74bp至1.77%。 表格1：上周数据统计 期货数据 周五结算价 周涨跌幅 10年期国债期货 T2212.CFE 101.140 -0.20% T2303.CFE 100.635 -0.22% 5年期国债期货 TF2212.CFE 101.760 -0.09% TF2303.CFE 101.365 -0.13% 2年期国债期货 TS2212.CFE 101.190 -0.04% TS2303.CFE 100.950 -0.05% 价差数据 价差 周涨跌 跨期价差 T2212-T2303 0.515 0.03 TF2212-TF2303 0.390 0.04 TS2212-TS2303 0.225 0.00 跨品种价差 2TS-T 303.680 0.10 2TF-T 102.450 0.09 TS-TF 100.615 0.00 现券收益率 周五收盘价 周涨跌 国债收益率 1Y国债 1.77% -1.47BP 2Y国债 2.10% 2.37BP 3Y国债 2.28% 1.25BP 5Y国债 2.49% -0.04BP 7Y国债 2.73% 2.96BP 10Y国债 2.73% 3.37BP 国开收益率 1Y国开 1.89% 1.55BP 3Y国开 2.33% 0.51BP 5Y国开 2.60% 1.42BP 7Y国开 2.84% -1.19BP 10Y国开 2.88% 2.38BP 资金利率 最新价 周涨跌 银行间质押回购利率 R001 1.24% 11.67BP R007 1.67% 21.73BP R014 1.72% 27.87BP SHIBOR利率 SHIBOR1M 1.70% 3.00BP SHIBOR3M 1.84% 2.70BP 资料来源：Ifind资讯南华研究 1.2下周利率市场继续承压 本周周末党的第二十次全国代表大会以及二十届一中全会顺利召开，在新一届的领导层与媒体会面后，靴子基本落地，我们认为投资者们对于市场的关注重心将会回归到经济的基本逻辑上来，考虑到统计局将9月以及三季度经济数据也延期到下周公布，那么下周宏观经济数据的表现情况就显得颇为重要了。本周数据真空，消息面间歇出现的扰动对市场造成影响，除开真假难辨的市场传言，我们可以先从高频数据的角度来看看基本面的大致走向。 图1.1本周国债期货走势 102.1 101.9 101.7 101.5 101.3 101.1 100.9 100.7 TF2212.CFE TS2212.CFET2212.CFE(右轴) 101.6 101.4 101.2 101.0 资料来源：Ifind资讯南华研究 地产方面国庆假期后呈现季节性反弹，商品房销售面积数据底部回升，但目前从修复的速度以及高度来看都还低于往年同期，地产行业的筑底仍在继续。过去一周依旧有相关企业的救治措施在有序落地：有消息称龙湖集团、碧桂园等几家房企正在推进第二轮由中债增进公司全额担保的证券发行，除此以外金辉集团、合景泰富集团等房企也有意发行增信债券。此外证监会也发布公告，在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资。与前期限购限售以及房贷利率下调等措施不同的是，近期政策的帮扶重点聚焦于房企以及其融资端的问题，这是个积极的信号，当前房地产市场底部较为稳固，但回升还需要时间。工业生产以及基建方面，本周乘用车半钢胎开工率以及六大电厂耗煤发电量同比继续回升，但耗煤发电量环比回落，高炉开工率、水泥粉磨开工率下行，玻璃产量降幅扩大，生产方面延续弱复苏，并不是普遍意义上的强势，而表征基建施工热度的沥青开工率以及挖掘机开工小时数延续了此前的上行趋势。最后，消费方面，随着多地疫情的好转，出行需求有所修复，本周一、二线城市拥堵延时指数均回升，而下游方面可以看到乘用车销量同比也回升至正增长区间，凸显消费韧性。此前国常会曾定调要使“消费恢复成为经济增长的主拉动力”，这也是为什么盘中一则无法正视的防控政策相关传言会对盘面形成如此大的扰动，后续继续关注政策的边际变化以及消费数据的修复趋势。 图1.2地产销售弱于往年同期 资料来源：Ifind资讯南华研究 图1.3基建施工继续回升 资料来源：Ifind资讯南华研究 图1.4出行活动有所恢复 资料来源：Ifind资讯南华研究 图1.5汽车销量增速回归正区间 资料来源：Ifind资讯南华研究 而除了基本面以外，我们认为下周的资金面可能会面临一定压力。事实上，从本周的后半周开始市场已经感受到资金面在边际上持续的收紧，而从下图中我们也可以明显看出来不论是隔夜还是7天期资金利率都有所回升。十月是历来的缴税大月，这是因为多数企 业所得税会在季初月申报，本月的节日申报日为25日，也就是下周二，届时7天期质押回购已经足以覆盖跨月时点，税期叠加跨月资金需求，流动性会面临考验。另一方面，此前国常会曾指示要用好地方政府专项债结存限额共5000亿，并要求在十月底前发行完毕，其 中70%各地留用，30%中央财政统筹分配并向成熟项目多的地区倾斜，根据同花顺ifind统计下周已经披露的地方政府专项债发行计划总规模超1900亿元，这是资金面即将面临的另一重考验。 图1.6后半周资金利率趋于上行 DR001% DR007% 政策利率% 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 09/0909/1409/1909/2409/2910/0410/0910/1410/19 资料来源：Ifind资讯南华研究 图1.7地方政府专项债发行计划 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 10月25日10月26日10月27日10月28日 资料来源：Ifind资讯南华研究 整体来看，我们认为在基本面延续修复趋势，而流动性环境又面临多重考验的情况下，利率不会有太大向下的动能。更为关键的是，随着大会顺利闭幕，市场情绪的稳定性将会明显回升，从近期英国市场的变动我们总结出稳定的政治局势对于资本市场是至关重要的。下周利率有所承压，资金冲击下短端利率可能会有更明显的涨幅，但需警惕经济数据的公布情况超出市场预期。 第2章策略建议 2.1基差策略缺乏机会 本周债市基差小幅走升，由于前期期货端涨幅明显强于现券走势，在本周尤其是后半周债市回落的同时现券反而体现出了相当的韧性。当前基差水平依旧偏低，我们前文曾提到下一周债券市场面临一定压力，而关键在于经济预期的变化。如果经济数据没有太超预期的表现，持续修复之下基本面预期的回升以及风险偏好的修复会带给期货端更多的压力，建议继续做多基差策略。 图2.1基差保持窄幅波动 200006.IB220003.IB220010.IB 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：Ifind资讯南华研究 2.2继续做平曲线 过去一周，国债收益率曲线小幅上行，短端表现强于长端，当前10Y-1Y利差收为95.84bp，较上周小幅走阔。月末时点叠加税期以及利率债的供给压力，可尝试做平曲线策略，但需注意时间窗口以及资金市场表现。 图2.2国债长短利差走势(bp) 5Y-2YBP 10Y-5YBP 10Y-2YBP 5070 45 65 40 3560 3055 25 50 20 2022-07-01 2022-07-08 2022-07-15 2022-07-22 2022-07-29 2022-08-05 2022-08-12 2022-08-19 2022-08-26 2022-09-02 2022-09-09 2022-09-16 2022-09-23 2022-09-30 2022-10-07 2022-10-14 2022-10-21 1545 资料来源：Ifind资讯南华研究 图2.3跨品种价差走势(元) 102.8 2TF-T2TS-T(右) 304.0 102.6303.8 102.4303.6 102.2303.4 102.0303.2 101.8303.0 101.6 2022-06-302022-07-312022-08-312022-09-30 302.8 资料来源：Ifind资讯南华研究 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货股份有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期货股份有限公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“南华期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。 公司总部地址：浙江省杭州市上城区富春路136号横店大厦邮编：310002全国统一客服热线：4008888910 网址：www.nan