国债期货2025年4月报：债市或逐步重回基本面定价，建议中性偏多思路对待

市场走势回顾

3月债市先弱后强。月初资金面转松但价格高位，央行态度谨慎，债市情绪低迷，10年期国债活跃券收益率一度触及1.9%。3月17日央行态度软化，连续三日大额净投放，债市情绪修复，收益率震荡回落，月末10年期国债活跃券收益率下行至1.8%附近。

经济数据与结构分化

1-2月经济数据略超预期，但结构分化。生产端保持韧性，高技术产业逆势上行。投资端制造业和基建投资增长，但房地产投资下降9.8%。消费端社会消费品零售总额增长4.0%，但通胀指标缺乏弹性。外贸数据不及预期，出口增速放缓，进口增速回落。

通胀与金融数据

2月CPI同比-0.7%，创近16年同期最低，主要受食品价格走弱影响。PPI同比-2.2%，修复强度偏弱。2月新增人民币贷款1.01万亿元，同比少增，中长期贷款下降创纪录新低。社融规模增加22333亿元，主要依赖政府债券融资。M1同比+0.1%，M2同比+7.0%，财政存款增加，非银金融机构存款创纪录新高。

资金价格与央行态度

3月资金面边际转松，DR001、DR007月内均值分别下行10.49bp、14.71bp，同业存单价格触顶回落。央行在3月17日债市大跌后连续三日大额净投放，随后MLF超额续作，但逆回购重回净回笼，显示央行态度张弛有度，关注长期收益率变化。

“两会”与财政力度

“两会”政府工作报告内容符合预期，新增政府债务11.86万亿元，财政力度符合预期，预留政策储备。增量财政对债市影响取决于央行配合度，政府债券供给高峰可能阶段性推升收益率。专项债使用范围扩大，但“稳增长”政策乘数效应待观察。

后市展望与操作建议

短期资金面和央行态度仍是关键。中期债市将重回基本面定价，经济数据稳健降低短期“宽货币”概率，但新旧动能分化，通胀缺乏弹性。10年期、30年期国债收益率调整上限可能在1.95%、2.15%。操作上建议中性偏多，期现套利方面建议做空30年期活跃券基差，关注TS主力合约期现正套机会。