国债期货周报：政策博弈期长端利率或难摆脱震荡，关注下周经济数据和政策落地情况

国债期货周报 政策博弈期长端利率或难摆脱震荡，关注下周经济数据和政策落地情况 作者：叶倩宁联系人：熊睿健 联系方式：020-88818020 叶倩宁 从业资格：F0388416 投资咨询资格：Z0016628 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023/8/6 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •逆回购利率和1年期MLF利率分别下调10bp •资金面偏宽松•6月经济数据显示内需仍偏弱 近期进入政策博弈阶段，债券市场对政策敏感度提高，发改委等多部门召开新闻发布会，增量信息相对有限，市场对强刺激政策担忧短期降温另一方面央行新闻发布会上进一步释放总量宽松的信号，市场对降息降准预期抬升，资金利率中枢或维持较低水平，期债小幅上涨。短期在宽货币和稳增长政策同时发力的情况下，债市多空因素交织，长端利率或难摆脱震荡，下周关注7月经济数据期情况。单边策略上短期关注地产政策注意回调风险，中期建议关注回调后做多机会。套保策略上建议关注基差较窄时点空头套保建仓机会。曲线策略上，短期由于长端收益率受到政策预期扰动下行受阻，宽货币环境利好短端利率下行，或维持偏陡峭形态，鉴于资金利率中枢大幅上行可能性偏低，待政策端利空落地后或有小幅做平曲线机会。 上周资金面整体宽松国债期货上涨。短期基本面逻辑相对缺位，市场主要围绕政策面博弈，下周市场更多关注政治局会议政策部署，短期债市波幅或加大，我们倾向于认为在当前经济面临结构性转型、重视防风险的环境下，政策基调或偏向平稳，对债市的影响或较有限，且鉴于宽货币方向明确，中期在实体融资需求起来之前资金环境或偏利好债市。如果一旦未出现强刺激政策债市调整风险有限，或维持震荡偏强走势等待进一步基本面信号指引，当然相反如果政策强于预期债市预期出现阶段性调整，届时可能会出现更好的买点。单边策略上建议短期维持中性关注政策落地情况。套利策略上，TS主力合约CTD券IRR在2.01%左右相对偏高，仍可关注TS合约上正套机会。空头套保策略上，可关注近期基差收窄时点的建仓机会 利空 •松地产和扩财政等稳增长政策可能出台•一季度货币政策例会表述倾向经济恢复成色较好，宽货币政策力度不宜高估 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 1 国债期货行情 T2309走势 TF2309走势 TS2309走势 102.6000 102.4000 102.2000 102.0000 101.8000 101.6000 101.4000 101.2000 101.0000 100.8000 102.6000 102.4000 102.2000 102.0000 101.8000 101.4500 101.4000 101.3500 101.3000 101.2500 101.2000 101.6000 101.4000 101.2000 101.1500 101.1000 101.0500 101.0000 TL2309走势 国债期货主力合约走势 100.0000 99.5000 99.0000 98.5000 98.0000 97.5000 97.0000 96.5000 96.0000 95.5000 本周，30年期国债期货主力合约2309上涨了0.32%至99.42，10年期国债期货主力合约2309上涨0.18%至102.245，5年期国债期货2309上涨0.14%至102.3，2年期国债期货2309价格上涨0.05%至101.39。 成交量方面，上周30年期国债期货成交87,215手，10年期国债期货成交469,264手，5年期国债期货共成交手274,588手，2年期国债期货成交191,667手。 T2309持仓量（日） TF2309持仓量（日） TS2309持仓量（日） 50000 TL2309持仓量（日） 国债期货持仓量 220000 130000 60000 215000210000 120000 55000 205000200000 110000 50000 195000190000 100000 90000 45000 185000 80000 40000 180000175000 70000 35000 170000 60000 165000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 持仓量方面，本周30年期国债期货共有28,361手持仓，10年期国债期货共有234,941手持仓，5年期国债期货共有137,993手持仓，2年期国债期货共有持63,194手。 从2309合约持仓量变化来看。本周，TL2309减仓2180手，T2309减仓19943手，TF2309减仓1825手，TS2309减仓3168手。 T价差 国债期货跨期价差 0.65 0.60 0.55 0.50 TF价差 0.45 0.40 0.35 0.450.30 0.40 0.35 0.30 2023-07-072023-07-172023-07-27 T当季-T下季 0.25 0.20 2023-07-072023-07-172023-07-27 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0.18 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 2023-07-072023-07-172023-07-27 TS当季-TS下季 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2023-06-162023-06-302023-07-142023-07-28 TL当季-TL下季 TS当季-T当季 TF当季-T当季 TS当季-TF当季 国债期货跨品种价差 0.00 2023-07-072023-07-172023-07-27 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 -0.60 -0.70 -0.80 -0.90 -1.00 TS当季-TF当季 0.30 0 0 0 2023-07-07 0 2023-07-17 2023-07-27 0 0 0 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 TF当季-T当季 0.00 2023-07-072023-07-172023-07-27 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 -0.60 -0.70 -0.80 -0.90 -1.00 TS当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 2023-07-072023-07-142023-07-212023-07-282023-08-0 TS当季-TL当季 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 2023-07-072023-07-142023-07-212023-07-282023-08-0 TF当季-TL当季 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 2023-07-072023-07-142023-07-212023-07-282023-08-0 T当季-TL当季 中证现券收益率 （中证）本周，10年期国债到期收益率下行0.36bp，报2.6482%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率下行了2.8bp，报2.7269%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.68002.8200 2.6600 2.6400 2.8000 2.7800 2.7600 2.62002.7400 2.6000 2.5800 2.7200 2.7000 2.6800 2.56002.6600 2 宏观基本面跟踪 历年各月制造业PMI水平（%）新订单-产成品库存小幅回升（%） 53 52 51 50 49 48 47 46 45 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 历年非制造业商务活动指数PMI水平（%） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 60 55 50中国7月官方制造业PMI为49.3，前值49；中国7月官方非制造业 PMI为51.5，前值53.2，综合PMI产出指数为51.1。制造业PMI 45 已经连续两个月上行，尚未回升至扩张区间 40 35 2017201820192020202120222023 本月制造业PMI回升，新订单指数环比上行是主要动因。服务业PMI环比回落1.3个百分点。建筑业PMI环比回落4.5个百分点，可能与高温天气、地产销售偏弱有关。7月制造业动能指标（制造业新订单-产成品库存）为高于上月，显示经济反弹动能继续蓄积。但制造业PMI尚未回到荣枯线以上，非制造业扩张速度明显放缓，政策逆周期调节的力度有待加强。 6月制造业PMI各分项贡献/拖累（%） 大中小型企业景气度需求 2 1.70 1.80 1.5 1 0.90 1.00 0.5 0.40 0.00 0.10 0 -0.5 -0.70 -0.70 -1 53 52 51 50 49 48 47 46 45 44 43 42 PMI生产新订单PMI生产新订单PMI生产新订单 大型企业 中型企业 小型企业 2023-7PMI环比变化 2023-7PMI值 4 3 2 1 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 0 -1 -2 -3 -4 -5 新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存制造业PMI 6月信贷超预期 新增社融分项同比变化值（亿元） 新增人民币贷款分项同比变化值（亿元） 6月新增社融4.22万亿元，同比少增9726亿元。社融主要受到政府债拖累，去年6月为地方债发行高峰而今年二季度地方债发行明显放缓。社融口径新增贷款3.2万亿元，同比多0.2万亿元，相对超出市场预期，分部门来看，企业融资同比小幅多增，主要受到中长期贷款拉动，但是二季度贷款需求指数环比下滑，企业融资需求偏弱，6月企业贷款多增有可能更多是供给带动，持续性有待观察。居民部门来看，6月居民贷款同比多增1157亿元，其中居民中长期贷款同比小幅多增463亿元，但与之背离的是6月份30大中城市商品房成交面积环比继续下滑，居民贷款的多增可能更多与经营贷消费贷增长有关，住房按揭贷款并非主要贡献。M1增速继续下行且明显大于M2降幅，企业存款定期化可能仍未扭转，存款活化程度低指向对未来经营活动预期仍弱。 4000 2000 0 -2000 2000 1,436 1,157 632 687 463 543 -306 -1,617 居民户 居民户 企(事)业单位企(事)业单位企(事)业单位 居民户 短期 中长期企(事)业单位短期 中长期 票据 非银金融 1500 1000 500 1873 100 324 674 111 -125 -1759 -10845 未贴现银行 人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款承兑汇票企业债券股票融资政府债券 -40000