国债期货周报：下周降准或将缓解资金波动，关注3月PMI数据

国债期货周报 下周降准或将缓解资金波动，关注3月PMI数据 作者：叶倩宁联系人：熊睿健 联系方式：020-88818020 叶倩宁 从业资格：F0388416 投资咨询资格：Z0016628 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023/3/26 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •跨月后央行逆回购投放增加，资金边际转宽 •全年经济目标增速5%，处在 市场预期区间下限 下周降准即将落地，释放约5000亿元资金，预期将缓解跨季资金波动，尤其债市短端品种短期受益更加明显。但由于当前资金利率中枢围绕政策利率波动为主要方向，对于长端品种而言，当前处在对一季度修复幅度的观察期，但基本面复苏的宏观环境并未扭转，对10年期国债利率影响更大的定价因素仍是3月底4月初公布的基本面数据，关注下周将要公布的3月PMI数据，将会出现两种路径，一是如同2019年经济数据超预期，10年期国债收益率将出现快速上行迎来配置时点，二是呈现弱复苏的特点，景气度没有进一步增强也没有明显回落，收益率窄幅震荡，国债期货区间震荡仍为主要方向，我们认为后者概率更高一些。对应国债期货，经过前期上涨基差已经收敛至0.5-0.6元，多头基于收基差逻辑进场动力减弱，期债或进入震荡解读等待基本面信号指引，建议单边策略维持中性。套保策略上，建议空头套保投资者关注基差收敛后的建仓机会。 本次降准略超市场预期，且降准具有信号意义，即货币政策基调仍是保持流动性合理充裕，稳中偏松支持内需扩张仍是大方向。而降准直接意义是补充了中长期流动性，在当前资金面对央行投放依赖度加大的情况下，有利于缓解资金面波动，尤其债市短端品种短期受益更加明显。但由于当前资金利率中枢围绕政策利率波动为主要方向，对于长端品种而言，降准后收益率能否下行主要取决于经济基本面走势，当前处在对一季度修复幅度的观察期，但基本面复苏的宏观环境并未扭转，这种情况下长端利率很难单纯受降准带动出现明显下行，对10年期国债利率影响更大的定价因素仍是3月底4月初公布的基本面数据。对应国债期货，在超预期降准的提振下基差有望延续小幅收敛，带动期债价格短期延续震荡偏强，但提示经过3月的上涨T主力合约基差已经收敛至0.5元左右，进一步收敛空间不大，单边上涨幅度不宜高估，操作上建议前期多单逐步逢高止盈。套保策略上，建议空头套保投资者关注基差收敛后的建仓机会 利空 •2月信贷数据延续高增•2月PMI延续好转•消费和出行高频数据回升 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 1 国债期货行情 2023-02-07 2023-02-09 2023-02-11 2023-02-13 2023-02-15 2023-02-17 2023-02-19 2023-02-21 2023-02-23 2023-02-25 2023-02-27 2023-03-01 2023-03-03 2023-03-05 2023-03-07 2023-03-09 2023-03-11 2023-03-13 2023-03-15 2023-03-17 2023-03-19 2023-03-21 2023-03-23 国债期货主力合约走势 T2306合约走势 TF2306合约走势 100.6000 100.4000 100.2000 100.0000 99.8000 99.6000 99.4000 99.2000 99.0000 98.8000 101.2000 101.0000 100.8000 100.6000 100.4000 100.2000 100.0000 本周，10年期国债期货主力合约2306下跌了0.27%至100.21，5年期国债期货2306下跌0.09%至100.91，2年期国债期货2306价格下跌0.02%得100.81。 成交量方面，上周10年期国债期货成交332,355手，5年期国债期货共成交手294,892手，2年期 国债期货成交194,435手。 2023-02-07 100.9500100.9000100.8500100.8000100.7500100.7000100.6500100.6000100.5500100.5000100.4500 100.4000 2023-02-07 2023-02-09 2023-02-09 2023-02-11 2023-02-11 2023-02-13 2023-02-13 2023-02-15 2023-02-15 2023-02-17 2023-02-17 2023-02-19 2023-02-19 2023-02-21 TS2 2023-02-21 2023-02-23 30 2023-02-23 2023-02-25 6 2023-02-25 2023-02-27 合约 2023-02-27 2023-03-01 走势 2023-03-01 2023-03-03 2023-03-03 2023-03-05 2023-03-05 2023-03-07 2023-03-07 2023-03-09 2023-03-09 2023-03-11 2023-03-11 2023-03-13 2023-03-13 2023-03-15 2023-03-15 2023-03-17 2023-03-17 2023-03-19 2023-03-19 2023-03-21 2023-03-21 2023-03-23 2023-03-23 T2306合约持仓量（日） 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 TF2306合约持仓量（日） 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 2023-02-08 2023-02-10 2023-02-12 2023-02-14 2023-02-16 2023-02-18 2023-02-20 2023-02-22 2023-02-24 2023-02-26 2023-02-28 2023-03-02 2023-03-04 2023-03-06 2023-03-08 2023-03-10 2023-03-12 2023-03-14 2023-03-16 2023-03-18 2023-03-20 2023-03-22 2023-03-24 40000 20000 0 TS2306合约持仓量（日） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 持仓量方面，本周10年期国债期货共有191,578手持仓，5年期国债期货共有113,525手持仓，2年期国债期货共有持68,462手。国债期货各品种增仓，多空博弈有所增强。 从2306合约持仓量变化来看。本周，T2306增仓7580手，TF2306增仓5300手，TS2306增仓4872手。2306合约继续增仓。 T价差 TF价差 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 2023-02-242023-03-062023-03-16 T当季-T下季 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 2023-02-242023-03-062023-03-16 TF当季-TF下季 TS价差 跨品种价差 0.26 0.80 0.240.22 0.60 0.20 0.40 0.180.16 0.20 0.14 0.00 0.12 2023-02-24 2023-03-06 2023-03-16 0.10 -0.20 2023-02-242023-03-062023-03-16 TS当季-TS下季 -0.40 TS当季-TF当季TF当季-T当季TS当季-T当季 （中证）本周，10年期国债到期收益率上行2.13bp，报2.8763%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率上行了1.79bp，报3.0324%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.9400 2.9200 2.9000 2.8800 3.1200 3.1000 3.0800 3.0600 3.0400 2.8600 3.0200 2.8400 2.8200 3.0000 2.9800 2.9600 2.8000 2.9400 2 宏观基本面跟踪 2月制造业PMI较上月上升2.5个百分点至52.6%，生产回升幅度大于新订单，原材料和产成品库存较上月提升，补库趋势有所显现，新出口订单环比改善可能与年初稳外贸有关，但是由于出口集装箱运价指数持续下行，新出口订单环比改善持续性存在疑虑。分企业规模看，大中小企业均回升至荣枯线上，小型企业景气度回升幅度更大。非制造业PMI较上月回升1.9个点，服务业和房屋建筑PMI大幅走高。2月PMI数据显示春节过后复工复产恢复良好，开工旺季生产端领先恢复。但后续经济复苏的持续性有待观察，地产复苏节奏、出口回落给经济恢复带来不确定性。 1月制造业PMI回升至荣枯线上，主要受到需求回暖拉动（%） 大中小型企业景气度环比变化情况分化 410 39 8 2 7 16 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 05 4 -1 3 -22 -31 0 -4 -5 新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存制造业PMI 60 9.40 7.50 5.90 5.10 4.60 4.00 3.40 1.40 1.00 PMI 生产新订单PMI 生产新订单PMI 生产新订单 大型企业 中型企业 小型企业 58 56 54 52 50 48 46 2023-2PMI值2023-2PMI环比变化 历年各月制造业PMI水平（%） 新订单-产成品库存回升（%） 53 52 51 50 49 48 47 46 45 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 10 5 0 -5 -10 -15 -20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 历年非制造业商务活动指数PMI水平（%） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 60 55从经济动能指标来看，2月经济动能指标走平，并未明显 50 好转。 2月制造业PMI升至52.6,非制造业商业活动指标回升幅度 45更大，回升至56.3，显示服务消费恢复弹性更大。 40 35 2017201820192020202120222023 中国2月CPI同比上涨1%，同比涨幅创一年新低，预期涨1.8%，前值涨2.1%；中国2月PPI同比下降1.4%，连续五个月下降，降幅创2020年11月以来最大，预期降1.3%，前值降0.8%。2月CPI和核心CPI均大幅低于预期，和春节与去年错位、猪价下跌、蔬菜水果价格下行有关。PPI降幅超预期，生产资料价格边际回升，生活资料价格维持低位。整体看通胀超预期走低指向需求 恢复程度仍偏低，通胀暂时难以构成制约货币政策的因素，货币稳中结构偏松支持信贷扩张和扩内需为主要方向。 CPI与PPI（%） 猪肉鲜菜价格 16 60.00 7.00 141