国债期货周报：下周降准或将缓解资金波动，关注3月PMI数据
2023/3/26国债期货周报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号下周降准或将缓解资金波动，关注3月P M I数据作者：叶倩宁联系人：熊睿健联系方式：020-88818020叶倩宁从业资格：F0388416投资咨询资格：Z0016628 本周主要观点主要观点本周策略上周策略利多•跨月后央行逆回购投放增加，资金边际转宽•全年经济目标增速5%，处在市场预期区间下限⚫下周降准即将落地，释放约5000亿元资金，预期将缓解跨季资金波动，尤其债市短端品种短期受益更加明显。但由于当前资金利率中枢围绕政策利率波动为主要方向，对于长端品种而言，当前处在对一季度修复幅度的观察期，但基本面复苏的宏观环境并未扭转，对10年期国债利率影响更大的定价因素仍是3月底4月初公布的基本面数据，关注下周将要公布的3月PMI数据，将会出现两种路径，一是如同2019年经济数据超预期，10年期国债收益率将出现快速上行迎来配置时点，二是呈现弱复苏的特点，景气度没有进一步增强也没有明显回落，收益率窄幅震荡，国债期货区间震荡仍为主要方向，我们认为后者概率更高一些。对应国债期货，经过前期上涨基差已经收敛至0.5-0.6元，多头基于收基差逻辑进场动力减弱，期债或进入震荡解读等待基本面信号指引，建议单边策略维持中性。套保策略上，建议空头套保投资者关注基差收敛后的建仓机会。⚫本次降准略超市场预期，且降准具有信号意义，即货币政策基调仍是保持流动性合理充裕，稳中偏松支持内需扩张仍是大方向。而降准直接意义是补充了中长期流动性，在当前资金面对央行投放依赖度加大的情况下，有利于缓解资金面波动，尤其债市短端品种短期受益更加明显。但由于当前资金利率中枢围绕政策利率波动为主要方向，对于长端品种而言，降准后收益率能否下行主要取决于经济基本面走势，当前处在对一季度修复幅度的观察期，但基本面复苏的宏观环境并未扭转，这种情况下长端利率很难单纯受降准带动出现明显下行，对10年期国债利率影响更大的定价因素仍是3月底4月初公布的基本面数据。对应国债期货，在超预期降准的提振下基差有望延续小幅收敛，带动期债价格短期延续震荡偏强，但提示经过3月的上涨T主力合约基差已经收敛至0.5元左右，进一步收敛空间不大，单边上涨幅度不宜高估，操作上建议前期多单逐步逢高止盈。套保策略上，建议空头套保投资者关注基差收敛后的建仓机会。利空•2月信贷数据延续高增•2月PMI延续好转•消费和出行高频数据回升2 目录3国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货行情41 国债期货主力合约走势T2306合约走势TF2306合约走势TS2306合约走势本周，10年期国债期货主力合约2306下跌了0.27%至100.21，5年期国债期货2306下跌0.09%至100.91，2年期国债期货2306价格下跌0.02%得100.81。成交量方面，上周10年期国债期货成交332,355手，5年期国债期货共成交手294,892手，2年期国债期货成交194,435手。100.4000100.4500100.5000100.5500100.6000100.6500100.7000100.7500100.8000100.8500100.9000100.95002023-02-072023-02-092023-02-112023-02-132023-02-152023-02-172023-02-192023-02-212023-02-232023-02-252023-02-272023-03-012023-03-032023-03-052023-03-072023-03-092023-03-112023-03-132023-03-152023-03-172023-03-192023-03-212023-03-23100.0000100.2000100.4000100.6000100.8000101.0000101.20002023-02-072023-02-092023-02-112023-02-132023-02-152023-02-172023-02-192023-02-212023-02-232023-02-252023-02-272023-03-012023-03-032023-03-052023-03-072023-03-092023-03-112023-03-132023-03-152023-03-172023-03-192023-03-212023-03-2398.800099.000099.200099.400099.600099.8000100.0000100.2000100.4000100.60002023-02-072023-02-092023-02-112023-02-132023-02-152023-02-172023-02-192023-02-212023-02-232023-02-252023-02-272023-03-012023-03-032023-03-052023-03-072023-03-092023-03-112023-03-132023-03-152023-03-172023-03-192023-03-212023-03-23 国债期货持仓量T2306合约持仓量（日）TF2306合约持仓量（日）TS2306合约持仓量（日）持仓量方面，本周10年期国债期货共有191,578手持仓，5年期国债期货共有113,525手持仓，2年期国债期货共有持68,462手。国债期货各品种增仓，多空博弈有所增强。从2306合约持仓量变化来看。本周，T2306增仓7580手，TF2306增仓5300手，TS2306增仓4872手。2306合约继续增仓。0100002000030000400005000060000700000200004000060000800001000001200002023-02-082023-02-102023-02-122023-02-142023-02-162023-02-182023-02-202023-02-222023-02-242023-02-262023-02-282023-03-022023-03-042023-03-062023-03-082023-03-102023-03-122023-03-142023-03-162023-03-182023-03-202023-03-222023-03-24020000400006000080000100000120000140000160000180000200000 国债期货价差T价差TF价差TS价差跨品种价差0.200.250.300.350.400.450.500.550.600.652023-02-242023-03-062023-03-16TF当季-TF下季0.300.400.500.600.700.800.901.002023-02-242023-03-062023-03-16T当季-T下季0.100.120.140.160.180.200.220.240.262023-02-242023-03-062023-03-16TS当季-TS下季-0.40-0.200.000.200.400.600.802023-02-242023-03-062023-03-16TS当季-TF当季TF当季-T当季TS当季-T当季 中证现券收益率上行中证10年期国债到期收益率（%）中证10年期国开债到期收益率（%）（中证）本周，10年期国债到期收益率上行2.13bp，报2.8763%。（中证）本周，10年期国开债到期收益率上行了1.79bp，报3.0324%。82.80002.82002.84002.86002.88002.90002.92002.94002.94002.96002.98003.00003.02003.04003.06003.08003.10003.1200 宏观基本面跟踪92 3.1 2月PMI继续回升1月制造业PMI回升至荣枯线上，主要受到需求回暖拉动（%）大中小型企业景气度环比变化情况分化2月制造业PMI较上月上升2.5个百分点至52.6%，生产回升幅度大于新订单，原材料和产成品库存较上月提升，补库趋势有所显现，新出口订单环比改善可能与年初稳外贸有关，但是由于出口集装箱运价指数持续下行，新出口订单环比改善持续性存在疑虑。分企业规模看，大中小企业均回升至荣枯线上，小型企业景气度回升幅度更大。非制造业PMI较上月回升1.9个点，服务业和房屋建筑PMI大幅走高。2月PMI数据显示春节过后复工复产恢复良好，开工旺季生产端领先恢复。但后续经济复苏的持续性有待观察，地产复苏节奏、出口回落给经济恢复带来不确定性。10-5-4-3-2-1012342018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存制造业PMI1.40 5.10 1.00 3.40 9.40 4.60 4.00 7.50 5.90 4648505254565860012345678910PMI生产新订单PMI生产新订单PMI生产新订单大型企业中型企业小型企业2023-2PMI值2023-2PMI环比变化 历年各月制造业PMI水平（%）历年非制造业商务活动指数PMI水平（%）新订单-产成品库存回升（%）从经济动能指标来看，2月经济动能指标走平，并未明显好转。2月制造业PMI升至52.6,非制造业商业活动指标回升幅度更大，回升至56.3，显示服务消费恢复弹性更大。3.1 2月PMI回升至扩张区间4546474849505152531月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020202120222023-20-15-10-505101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021202220233540455055601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020202120222023 3.1 2月CPI同比涨幅低于预期CPI与PPI（%）猪肉鲜菜价格中国2月CPI同比上涨1%，同比涨幅创一年新低，预期涨1.8%，前值涨2.1%；中国2月PPI同比下降1.4%，连续五个月下降，降幅创2020年11月以来最大，预期降1.3%，前值降0.8%。2月CPI和核心CPI均大幅低于预期，和春节与去年错位、猪价下跌、蔬菜水果价格下行有关。PPI降幅超预期，生产资料价格边际回升，生活资料价格维持低位。整体看通胀超预期走低指向需求恢复程度仍偏低，通胀暂时难以构成制约货币政策的因素，货币稳中结构偏松支持信贷扩张和扩内需为主要方向。120.001.002.003.004.005.006.007.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002017-09-302018-09-302019-09-302020-09-302021-09-302022-09-30平均批发价:猪肉平均批发价:28种重点监测蔬菜-4-202468101214162020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-01CPI:当月同比月PPI:全部工业品:当月同比月 3.3 2月信贷延续大幅增长新增社融分项同比变化值（亿元）新增人民币贷款分项同比变化值（亿元）2月社融和信贷同比增量均超市场预期，并且信贷结构有所好转。2月新增社融同比多增1.94万亿，明显高出季节性，主因信贷、政府债券、未
